全面注冊制下“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”機制將更深化

    本報記者 邢萌 見(jiàn)習記者 田鵬

    全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革，應進(jìn)一步暢通入口關(guān)和出口關(guān)，加速市場(chǎng)新陳代謝，形成“有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”的更優(yōu)市場(chǎng)生態(tài)。

    “全面注冊制下，對市場(chǎng)生態(tài)的挑戰在于如何引導有限的資金實(shí)現更好的資源配置效果。”華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧對《證券日報》記者表示，這就要求證券市場(chǎng)充分發(fā)揮“過(guò)濾器”的作用，不僅要允許優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資，同時(shí)也要讓已不具備持續經(jīng)營(yíng)能力的公司“應退盡退”。

    退市制度改革彰顯威力

    退市數量屢創(chuàng )新高

    科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板和北交所先后試點(diǎn)注冊制，為退市制度改革提供了實(shí)踐場(chǎng)所，積累了寶貴經(jīng)驗。多元化退市渠道不斷拓寬，A股強制退市公司數量屢創(chuàng )歷史新高，劣汰效應顯現，常態(tài)化退市格局基本形成。

    2020年底，退市新規出臺，全面修訂了財務(wù)指標類(lèi)、交易指標類(lèi)、規范類(lèi)、重大違法類(lèi)退市標準，側重考量上市公司持續經(jīng)營(yíng)能力，推動(dòng)“空殼企業(yè)”及時(shí)出清。

    中國社科院法學(xué)所商法室主任、研究員陳潔在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“更有針對性也更加嚴格的退市制度加大了市場(chǎng)出清力度，提升退市效率，積極推進(jìn)‘有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰’的資本市場(chǎng)良性生態(tài)形成。”

    退市新規彰顯威力，效果凸顯。記者據東方財富Choice數據統計，退市新規實(shí)施以來(lái)，強制退市公司數量創(chuàng )歷史新高，2021年和2022年分別達17家和42家。

    從2022年情況來(lái)看，尤以財務(wù)類(lèi)退市居多。強制退市的42家公司中，40家觸及財務(wù)類(lèi)退市指標，1家觸及重大違法類(lèi)退市指標，1家觸及交易類(lèi)退市指標。

    鄭彧認為，注冊制改革試點(diǎn)以來(lái)，退市制度持續優(yōu)化。退市制度的設計不僅符合國際主流證券市場(chǎng)慣例，也符合我國證券市場(chǎng)特點(diǎn)。退市規則強化定性標準，使得無(wú)論是對于監管層、上市公司還是投資者都簡(jiǎn)潔明了。

    改革加速出清劣質(zhì)公司

    投保問(wèn)題成為重點(diǎn)

    入口端的改革也在引發(fā)出口端的“共振”，注冊制與退市制度協(xié)同發(fā)力，將進(jìn)一步增強資本市場(chǎng)資源配置功能。

    中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云對《證券日報》記者表示，在全市場(chǎng)推進(jìn)注冊制過(guò)程中，更加市場(chǎng)化的發(fā)行、定價(jià)機制以及多元化的退市標準和常態(tài)化退市機制正在逐漸塑造新的生態(tài)環(huán)境，促進(jìn)風(fēng)險類(lèi)公司出清，從而增強資本市場(chǎng)的資源配置能力。

    據《證券日報》記者不完全統計，截至目前，年內已有公司退市或提前鎖定退市。例如，*ST凱樂(lè )因觸及交易類(lèi)退市指標，已于2月8日收到上交所《關(guān)于湖北凱樂(lè )科技股份有限公司股票終止上市的決定》，公司股票將于2023年2月15日終止上市暨摘牌。這是2023年首單退市案例，同時(shí)也是首家交易類(lèi)強制退市公司。

    此外，*ST金洲股票面值也因已連續20個(gè)交易日低于1元/股，鎖定交易類(lèi)退市。*ST輔仁、*ST西源、*ST榮華等公司已提前鎖定財務(wù)類(lèi)退市，*ST紫晶、*ST澤達、*ST新海、*ST計通等可能觸及重大違法類(lèi)退市。另有ST商城、ST榕泰、ST宏圖等10余家公司預計將觸及退市風(fēng)險警示情形。

    全市場(chǎng)推行注冊制，有助于引入更多優(yōu)質(zhì)公司，加速出清劣質(zhì)企業(yè)，這個(gè)過(guò)程中需要重點(diǎn)關(guān)注保護投資者合法權益。陳潔認為，如何妥善處理上市公司退市過(guò)程中的投資者保護問(wèn)題是退市制度改革的一大難點(diǎn)。

    董忠云認為，全面注冊制下，上市公司之間分化加大，對于投資者而言，投資風(fēng)險也在加大，投資者保護的相關(guān)制度需要不斷完善。

    “出現一家，退市一家”

    多維度完善退市機制

    全面注冊制下，為保障進(jìn)出有序的市場(chǎng)格局、實(shí)現資金供應和需求平衡，需要暢通多元化退市渠道，進(jìn)一步完善常態(tài)化退市機制，加大退市制度的執行力度，切實(shí)做到“出現一家，退市一家”。

    “總體而言，更完善的退市標準、更簡(jiǎn)化的退市程序、更嚴格的退市監管以及更全面的投資者保護，是進(jìn)一步完善常態(tài)化退市機制的關(guān)鍵所在。”陳潔認為。

    她建議，首先，要完善差異化的退市標準，著(zhù)眼于不同板塊、不同類(lèi)型的企業(yè)特點(diǎn)，設置與各自上市標準相匹配的、更加科學(xué)的退市標準；其次，簡(jiǎn)化退市程序的同時(shí)要注意程序間的銜接，針對公司從交易所摘牌后到退市板塊掛牌耗時(shí)較長(cháng)的問(wèn)題，要暢通交易所退出機制，便捷主辦券商承接安排，簡(jiǎn)化退市板塊掛牌流程，推動(dòng)退市公司平穩順暢進(jìn)入股轉系統；再次，要完善退市公司監管機制，加強退市企業(yè)的投資者保護；最后，進(jìn)一步拓寬多元退出渠道，尤其是要引導不具備持續經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)化途徑退出市場(chǎng)，穩步推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險出清。

    鄭彧補充道，一方面，應保持住退市改革的定力，要堅持市場(chǎng)化改革的目標和方向，堅持“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)規律，基于市場(chǎng)的整體效率和總體交易成本考慮退市制度的完善；另一方面，要確?，F有退市規則的充分執行，做到“相同問(wèn)題、相同標準”的公平對待，確保退市規則對所有上市公司的平等性、及時(shí)性和執行性。

    全面注冊制將推動(dòng)我國資本市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)蛻變，需進(jìn)一步完善多層次市場(chǎng)體系建設，為上市公司提供必要的退出通道，實(shí)現“退得下、退得穩”，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置功能，形成一種能進(jìn)能退、體系健全的“梯級市場(chǎng)”，構建良好的生態(tài)循環(huán)。