提升商業(yè)保險資金A股投資比例 增強市場(chǎng)內在穩定性

    本報記者 孟珂

    為貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟工作會(huì )議、中央金融工作會(huì )議“穩住股市、打通中長(cháng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)”“推動(dòng)專(zhuān)業(yè)機構投資者建立三年以上長(cháng)周期考核機制，提高權益投資比重”的重要決策部署，近日，經(jīng)中央金融委員會(huì )審議同意，中央金融辦、中國證監會(huì )、財政部、人力資源社會(huì )保障部、中國人民銀行、金融監管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(cháng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《方案》）。其中，針對商業(yè)保險資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)提出了系列舉措。

    中信證券總經(jīng)理鄒迎光對《證券日報》記者表示，對于保險資金而言，權益資產(chǎn)已經(jīng)成為保險資金的重要配置選擇，本次新政進(jìn)一步優(yōu)化了險資入市途徑。

    我國商業(yè)保險資金運用余額約32萬(wàn)億元

    商業(yè)保險資金來(lái)源穩定、償付周期長(cháng)，是典型的長(cháng)錢(qián)。從資金來(lái)源來(lái)看，商業(yè)保險主要依托廣大投保人定期繳納的保費，具有一定的規律性和持續性。從償付周期來(lái)看，商業(yè)保險的理賠往往發(fā)生在保險合同約定的特定事件發(fā)生之后，如長(cháng)期壽險的保障期限可長(cháng)達幾十年，甚至伴隨被保險人一生。

    近年來(lái)，在政策支持引導、市場(chǎng)需求提升、行業(yè)快速發(fā)展等多重因素共同作用下，商業(yè)保險資金運用規模顯著(zhù)增長(cháng)。截至2024年底，我國商業(yè)保險資金運用余額約32萬(wàn)億元，并以年均10%左右的速度穩步增長(cháng)。

    然而，商業(yè)保險資金投資權益資產(chǎn)整體比例不高，還有較大提升空間。目前，商業(yè)保險公司權益投資比例政策上限平均約為25%，但持有A股流通市值（含權益類(lèi)基金）規模約3.2萬(wàn)億元，占比僅10%。其中，五家大型國有保險公司權益投資比例政策上限平均為30%，但實(shí)際投資A股比例僅約為11%，距離政策比例上限還有較大空間。

    當前商業(yè)保險資金投資A股比例偏低

    當前商業(yè)保險資金投資A股比例偏低，主要受限于績(jì)效考核、償付能力、會(huì )計核算等方面要求。

    一方面，績(jì)效考核短期化，長(cháng)期導向不明。商業(yè)保險行業(yè)普遍存在短期考核問(wèn)題，致使商業(yè)保險公司過(guò)度追求短期收益，影響長(cháng)期資金屬性發(fā)揮。

    針對上述問(wèn)題，2023年10月份，財政部印發(fā)專(zhuān)門(mén)通知，將國有商業(yè)保險公司經(jīng)營(yíng)效益類(lèi)績(jì)效評價(jià)指標“凈資產(chǎn)收益率”由當年度考核調整為“3年周期+當年度”相結合的考核方式。但當年度考核指標權重仍然較高，權益市場(chǎng)短期波動(dòng)仍會(huì )直接影響公司當期業(yè)績(jì)表現，導致保險資金對資本市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度降低，難以踐行長(cháng)期投資理念。

    另一方面，償付監管偏嚴格，制約權益投資。保險公司權益投資比例受償付能力監管指標約束，償付能力充足率越高，權益投資比例政策上限越高。

    2021年3月份償付能力新規要求全面穿透計量風(fēng)險后，保險行業(yè)整體償付能力充足率從2020年底的246%下降至2024年6月底的196%，各保險公司的權益投資比例上限也不同程度地降檔。此外，償付能力新規對權益資產(chǎn)超配采取更為嚴格的限制業(yè)務(wù)措施，致使保險公司在實(shí)際投資中不得不預留較大空間，進(jìn)一步影響保險公司權益投資積極性。2023年9月份，經(jīng)國務(wù)院同意，金融監管總局調降了保險公司投資滬深300指數成分股、科創(chuàng )板上市普通股票等股票的風(fēng)險因子，但調降范圍和幅度較小，與市場(chǎng)需求還存在一定差距。

    此外，會(huì )計核算放大利潤波動(dòng)，約束長(cháng)期投資。根據現行會(huì )計核算標準，除長(cháng)期股權投資外，商業(yè)保險公司一般按照交易性金融資產(chǎn)對權益類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行核算，權益類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)會(huì )直接體現在保險公司當期利潤表中，導致保險公司權益投資行為趨于保守和短期化。

    2023年11月份，證監會(huì )會(huì )同財政部、金融監管總局推動(dòng)保險資金長(cháng)期股票投資試點(diǎn)落地，具體由中國人壽、新華保險共同出資500億元設立私募基金投資二級市場(chǎng)股票，并試點(diǎn)權益法核算。在權益法核算模式下，投資股票的價(jià)格變動(dòng)不直接影響保險公司當期利潤，而是根據被投資公司的凈利潤和分紅情況進(jìn)行調整，有利于保險資金堅持長(cháng)期投資，但該試點(diǎn)目前仍面臨資金規模有限、協(xié)調成本較高等問(wèn)題。

    三方面推動(dòng)商業(yè)保險資金入市

    商業(yè)保險資金負債成本高、期限長(cháng)，在目前債券市場(chǎng)利率整體下行、保險資金利差損風(fēng)險加大的背景下，提高A股投資比例，有利于商業(yè)保險資金逐步增厚長(cháng)期收益。因此，《方案》提出以下三項舉措：一是對國有保險公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效全面實(shí)行三年以上長(cháng)周期考核，凈資產(chǎn)收益率當年度指標權重不高于30%，三年到五年周期指標權重不低于60%。二是在現有基礎上，大型國有保險公司增加A股（含權益類(lèi)基金）投資規模和實(shí)際比例，其中從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股，這將每年為A股新增數千億元長(cháng)期資金。三是抓緊推動(dòng)第二批保險資金長(cháng)期股票投資試點(diǎn)落地，規模不低于1000億元，后續逐步擴大參與機構范圍和資金規模。

    “此次方案提到對國有保險公司經(jīng)營(yíng)績(jì)效全面實(shí)行三年以上的長(cháng)周期考核，要求三年到五年周期指標權重不低于60%。”鄒迎光認為，長(cháng)周期考核將有效提升險資入市意愿和波動(dòng)承受能力。發(fā)展潛力大、治理結構優(yōu)、投資者回報強的上市公司有望在此過(guò)程中獲得增量資金青睞并從中受益。

    招商證券首席策略分析師張夏在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，以上措施將切實(shí)為股票市場(chǎng)帶來(lái)保險增量資金，有利于穩定市場(chǎng)信心。此次對保險公司長(cháng)周期考核機制進(jìn)一步做出優(yōu)化，更側重于對保險公司長(cháng)期投資業(yè)績(jì)和風(fēng)險管理能力的評估，引導保險公司將目光放得更為長(cháng)遠，有望更好發(fā)揮保險機構長(cháng)期資金的優(yōu)勢，助力增強資本市場(chǎng)內在穩定性。

（編輯 才山丹）