港交所新股市場(chǎng)籌劃重要改革 有望吸引更多企業(yè)“A+H”上市

    本報記者 毛藝融

    港交所新股市場(chǎng)將迎來(lái)重要改革。2024年12月份，港交所刊發(fā)有關(guān)優(yōu)化首次公開(kāi)招股（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“IPO”）市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)的建議咨詢(xún)文件（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“咨詢(xún)文件”），咨詢(xún)期將于2025年3月19日結束。

    自咨詢(xún)文件刊發(fā)以來(lái)，優(yōu)化有關(guān)公眾持股量、降低公開(kāi)發(fā)售回撥機制上限等話(huà)題引發(fā)市場(chǎng)各方廣泛探討。日前，港交所集團行政總裁陳翊庭公開(kāi)表示：“設立公眾持股量要求的初衷是確保公開(kāi)市場(chǎng)上有足夠的股票可供交易，防止股價(jià)操控和減少過(guò)度的股價(jià)波動(dòng)。但是，與其他國際證券交易所相比，港交所在這方面設定的門(mén)檻偏高，可能會(huì )削弱市場(chǎng)吸引力。”

    “此次改革旨在降低發(fā)行人合規負擔、提升市場(chǎng)流動(dòng)性并接軌國際標準。短期看，有望吸引更多‘A+H’以及國際企業(yè)上市。長(cháng)期來(lái)看，改革若獲得認可并妥善執行，也平衡了機構與個(gè)人投資者需求，可進(jìn)一步提升港交所競爭力。”仲量聯(lián)行評估咨詢(xún)服務(wù)部資深董事陳卓穎對《證券日報》記者表示。

    建議優(yōu)化公眾持股量

    為發(fā)行人“拆墻松綁”

    在優(yōu)化公眾持股量要求方面，咨詢(xún)文件建議，放寬一些最低公眾持股量要求，并且降低“A+H”發(fā)行人發(fā)行的H股占比要求。將原有的H股于上市時(shí)占股份總數（A股+H股）最低15%的要求，降低為最低10%或預期市值不低于30億港元，而且這些H股必須為公眾持有。

    “要滿(mǎn)足公眾持股量不低于15%至25%的要求對于一些大型或超大型公司來(lái)說(shuō)并不容易。”陳翊庭表示，我們建議引入階梯式的門(mén)檻，對不同市值級別的公司分別設置5%至25%的門(mén)檻。

    在陳翊庭看來(lái)，在不損害投資人利益的前提下，優(yōu)化有關(guān)公眾持股量的要求，為發(fā)行人“拆墻松綁”，放寬不必要的限制，將提升港股市場(chǎng)對于發(fā)行人的吸引力。

    陳卓穎認為，降低“A+H”發(fā)行人門(mén)檻將吸引更多內地科技、消費品企業(yè)赴港上市，加上合資格A股公司快速審批時(shí)間表的舉措，有望增強香港市場(chǎng)的多樣性與深度。

    降低公開(kāi)發(fā)售回撥上限

    仍需平衡各類(lèi)投資者利益

    值得注意的是，咨詢(xún)文件涉及降低公開(kāi)發(fā)售回撥機制上限的建議，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

    整體而言，調整回撥機制存在正反論點(diǎn)。支持方表示，新機制能給予發(fā)行人更多靈活性，有利于更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴港上市；反對方則表示，新機制會(huì )降低個(gè)人投資者參與度，亦可能損害部分券商的利益。

    目前，香港新股發(fā)售分為基石配售、建簿配售和公開(kāi)認購三部分。為提高定價(jià)效率，咨詢(xún)文件顯示，要求發(fā)行人將至少一半的發(fā)售股份分配給建簿配售部分，同時(shí)降低分配給散戶(hù)投資者的比例。

    事實(shí)上，在當前回撥機制下，新股發(fā)售一般安排10%為公開(kāi)認購（針對個(gè)人投資者），90%為國際認購（針對機構投資者，即基石配售+建簿配售），并根據超額認購倍數，可以將公開(kāi)認購的比例最多回撥至50%。

    根據咨詢(xún)文件，此次改革提出兩項方案，一是把公開(kāi)認購的初始份額設定為5%，回撥上限為最高20%；二是把公開(kāi)認購的初始份額設定在10%至50%之間，但沒(méi)有回撥機制。

    陳翊庭表示，建議提高分配給建簿配售部分的新股比例，是為了提高有議價(jià)權的投資者在新股定價(jià)過(guò)程中的參與度，讓最有議價(jià)能力的買(mǎi)方與賣(mài)方進(jìn)行充分博弈。

    光銀國際資本高級分析師陳惠杰表示，目前，機構投資者成為香港市場(chǎng)的主導，個(gè)人投資者成交額占比不到15%。此次咨詢(xún)文件提出的回撥機制改革跟當前的投資者分布結構更匹配。更多機構投資者參與議價(jià)，有助于確保發(fā)行價(jià)反映市場(chǎng)的真實(shí)需求，降低新股發(fā)行價(jià)過(guò)高甚至破發(fā)的概率，同時(shí)能夠保護個(gè)人投資者的利益。

    然而，新的回撥機制下，個(gè)人投資者的新股參與度將下降，導致中小券商的盈利能力下降。陳惠杰表示，如果回撥上限調整至20%，意味著(zhù)個(gè)人投資者能夠購買(mǎi)新股的最大比率調降了30%。新的回撥機制使得其中簽概率下降，從而降低券商的傭金收入。

    沙利文捷利（深圳）云科技有限公司研究總監袁梅對《證券日報》記者表示，個(gè)人認為將至少一半的發(fā)售股份分配給建簿配售，比例過(guò)高，回撥比例設定為30%或比較合理，能夠平衡基石配售、建簿配售和公開(kāi)認購等三類(lèi)投資者利益。