中國國際經(jīng)濟交流中心研究員張茉楠：美國稅改對中國及全球經(jīng)濟的影響與對策

    張茉楠：大家中午好！

    一上午我們聽(tīng)了很多真知灼見(jiàn)，當然其實(shí)也有不少的觀(guān)點(diǎn)交鋒。我想既然我們邁入了一個(gè)新時(shí)代，那么我們對于未來(lái)的中國經(jīng)濟，乃至世界經(jīng)濟肯定有不同的看法。所以我們其實(shí)也是非常感謝今天《證券日報》和重陽(yáng)金融研究院能夠提供這樣一個(gè)思想交流的平臺。

    我們的主題是“中國新時(shí)代”，但是實(shí)際上無(wú)論是中國、美國還是全球經(jīng)濟，我想未來(lái)都會(huì )進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)代。這個(gè)新的時(shí)代不僅僅體現在它的新，可能也體現在它的變。所以未來(lái)全球會(huì )進(jìn)入一個(gè)新的穩定發(fā)展的繁榮期？還是可能進(jìn)入一個(gè)新的矛盾不斷激化，未來(lái)沖突不斷的沖突期？我想可能取決于非常多的因素。我今天跟大家交流的題目是美國稅改。其實(shí)剛才羅思義先生也談到了他對于美國稅改的看法?？疵绹惛闹阅軌蛞馃o(wú)論是美國國內社會(huì )的關(guān)注還是中國乃至全球的關(guān)注，我們想稅改作為一個(gè)鑰匙，可能成為一個(gè)新的撬動(dòng)財富的杠桿。從這個(gè)角度來(lái)講，我們判斷美國未來(lái)的全球稅改會(huì )對中國經(jīng)濟，對中美經(jīng)貿以及全球經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響？它會(huì )不會(huì )真正的產(chǎn)生對全球財富的再分配的效應？我想這個(gè)問(wèn)題的確是需要我們無(wú)論是個(gè)人還是產(chǎn)業(yè)，包括我們的政府都是非常關(guān)注的一個(gè)問(wèn)題。

    我今天跟大家交流三個(gè)題目，首先探討一下美國稅改在當前，就是特朗普政府為什么會(huì )把稅改作為他整個(gè)執政一年來(lái)的重中之重。我們知道，實(shí)際上稅收對于美國來(lái)講實(shí)際上是非常重要的，在當前美國經(jīng)濟整體復蘇，比如我們看到最新的美國經(jīng)濟數據，美國前三季度，就是2017年的前三季度分別是實(shí)現了1.2%、3.1%和3.2%的增長(cháng)。所以實(shí)際上是一個(gè)逐步抬高的過(guò)程，在這個(gè)改革當中，美國重啟了稅改，我想它的意義可能不僅僅是在于短期刺激經(jīng)濟效益的這種影響。從這個(gè)角度來(lái)講，可能我們更要判斷，就是特朗普當前的稅改不僅僅是降稅，從全球的財富效應，從全球影響產(chǎn)業(yè)格局和資本流動(dòng)的角度，可能是一種系統性的變革。剛才有專(zhuān)家談到供給側結構性改革，從我們觀(guān)察的角度來(lái)講，可能特朗普不僅僅是供給側的影響，可能對美國的需求側、供給側乃至制度性的一些規則性的影響，可能都產(chǎn)生非常深遠的影響。構建中國現代財政制度與推進(jìn)全球稅收治理，中國如何構造自己的產(chǎn)業(yè)競爭力，這是我們最重要的方面。

    第一大變局：特朗普稅改的宏觀(guān)背景與政策目標。

    美國稅改不僅僅是降稅的問(wèn)題，從企業(yè)所得稅35%降到目前的21%。實(shí)際上從很深層次的角度來(lái)講，它實(shí)際上是改變整個(gè)美國跨國公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈當中的布局。我們知道，上一輪的全球化來(lái)自于跨國公司所主導的全球化，也就是說(shuō)，跨國公司在整個(gè)全球價(jià)值鏈當中是占據主導地位的。根據我們的觀(guān)察，跨國公司所產(chǎn)生的全球價(jià)值鏈當中的貿易創(chuàng )造效應，實(shí)際上是占到整個(gè)全球貿易創(chuàng )造的60%到70%。特別是中國，我們知道上一輪的全球化中國是非常大的受益者，特別是以加工貿易為主導的中國的經(jīng)濟全球化，使中國在整個(gè)全球價(jià)值鏈當中成為一個(gè)重要的一環(huán)。一方面中國成為跨國公司加工貿易的主體，中國一方面成為全球生產(chǎn)的重要環(huán)節，比如說(shuō)中國是亞太地區的中間品貿易的大國。另外一方面，我們聯(lián)系上游的資源國，比如東南亞、拉美的一些國家，再比如說(shuō)俄羅斯這些資源國。我們通過(guò)這個(gè)三角貿易，生產(chǎn)出來(lái)的半成品，然后再通過(guò)韓國和日本，通過(guò)再加工出口到歐美，實(shí)際上是完成了整個(gè)三角貿易，全球貿易重大的循環(huán)。而在這個(gè)循環(huán)當中，跨國公司實(shí)際上是起到了非常重要的作用。

    當前美國企業(yè)所得稅的減免以及現在海外資本稅收改革，特別是對于海外資本的利得改革，核心恰恰在于資本稅和海外資本利得稅，完全不同于里根時(shí)代主要是以消費稅為主導，刺激美國消費和國內需求的方面。從這個(gè)角度來(lái)講，我認為特朗普的確是抓到了問(wèn)題的要害。也就是說(shuō)，他實(shí)際上是通過(guò)資本回流，通過(guò)制造業(yè)回流，通過(guò)使企業(yè)擴大資本開(kāi)支來(lái)重塑美國跨國公司乃至美國整體企業(yè)的國際競爭力。所以從這個(gè)角度來(lái)講，我們認為他可能對未來(lái)全球產(chǎn)業(yè)和全球資本流動(dòng)會(huì )產(chǎn)生深遠的變化。

    美國的減稅也是對于稅收制度的改革，我們看到，可能美國的名義稅率在OECD國家是非常高的。但是實(shí)際上它的實(shí)際稅率相對來(lái)講還不到OECD國家的平均水平，是18%多，平均水平是19%。為什么美國會(huì )加大對企業(yè)資本利得稅的降稅？從這個(gè)角度來(lái)講，我們知道，恰恰是改變美國整個(gè)跨國公司的公司結構。我們都知道，世界上非常有名的避稅天堂，恰恰就是因為美國長(cháng)期稅收制度的漏洞，造成了美國跨國公司在海外形成了很多的非利。比如說(shuō)在開(kāi)曼群島等形成了大量的跨國公司的殼公司。殼公司通過(guò)這樣一個(gè)組織架構，在海外形成了大量的海外資本的留存。所以這次特朗普的稅改，恰恰是希望一方面彌補美國稅收制度的漏洞，另外一方面，希望能夠吸引大量的海外資本回流到美國本土。所以這個(gè)制度設計或者是這種制度變革，會(huì )對美國未來(lái)的公司結構，特別是跨國公司的結構會(huì )產(chǎn)生很大的影響。

    我們都知道，美國一般來(lái)講，原來(lái)都是所謂的從原來(lái)的一次性收稅轉向屬地原則。屬地原則最重要的就是減少重復性的征稅，可能也通過(guò)跨國公司資本定價(jià)的轉移，產(chǎn)生新的海外資本和國內資本的資本比對效應。

    從這幾個(gè)方面來(lái)講，我認為可能特朗普的減稅不能完全把它作為一種減稅的政策，可能從很大程度上來(lái)講，的的確確是一種系統性的結構性改革，特別是會(huì )對這種產(chǎn)業(yè)資本和金融資本，以及未來(lái)的全球資本流動(dòng)產(chǎn)生很大的影響。

    美國稅改框架及核心內容。我們能夠看到，不僅僅是企業(yè)減稅，包括從個(gè)人消費稅的減免、替代稅、資本利得稅、遺產(chǎn)稅、個(gè)稅以及海外的資本留存，包括像一些針對富人階層的遺產(chǎn)稅的減免，實(shí)際上涉及到美國千千萬(wàn)萬(wàn)的階層，不僅僅是企業(yè)個(gè)體，包括富人階層，會(huì )不斷的累積。特別是對于消費和短期需求的刺激，會(huì )產(chǎn)生比較大的影響。

    剛才我談到，可能通過(guò)這種資本激勵以及宏觀(guān)的回饋效應對美國經(jīng)濟產(chǎn)生的影響。所謂宏觀(guān)回饋效應，就是一方面促進(jìn)美國宏觀(guān)經(jīng)濟的增長(cháng)，反過(guò)來(lái)會(huì )對美國這種消費需求、資本投資以及美國的消費擴張產(chǎn)生影響。這樣的話(huà)，就會(huì )對美國整體的經(jīng)濟產(chǎn)生新一輪的良性循環(huán)。所以考慮到這個(gè)方面，可能美國在短期內國內消費需求和國內的經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )比較快速的反彈。但是從長(cháng)期來(lái)看，因為邊際效益遞減，可能是一個(gè)逐步平緩的過(guò)程。剛才羅思義先生談到了，美國直接對于宏觀(guān)經(jīng)濟的負面效應是國債供給的增加，使得大量的赤字融資產(chǎn)生不斷的擴張。根據美國稅收政策委員會(huì )，美國的赤字可能在未來(lái)增加1.5萬(wàn)億美元左右的水平。最大的影響，可能就是美國未來(lái)的國債規模，會(huì )產(chǎn)生一個(gè)非常大的擴張效應。

    我們看到，這可能就是產(chǎn)生了一個(gè)雙重的悖論。一方面就是金融危機以來(lái)，美國宏觀(guān)經(jīng)濟政策一直是以寬貨幣、緊財政的這樣一個(gè)政策組合?，F在美國財政擴張，而貨幣政策進(jìn)入一個(gè)正常周期的情況下，就可能產(chǎn)生一個(gè)完全相反的政策組合。這樣帶來(lái)的情況就是，美國的所謂寬財政、貨幣從緊的政策可能未來(lái)會(huì )難以持續。我們都知道，剛才羅思義先生也談到了，美國的宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)可能會(huì )使美元逐步走高。另一方面，赤字的增加，特別是財政的增加以及現在基礎設施的投資增加，又不得不使美元實(shí)現一個(gè)貶值的過(guò)程。在這種情況下，是美元升值還是美元貶值？其實(shí)我認為不僅僅取決于市場(chǎng)的效應，可能還是取決于美國宏觀(guān)政策的導向性作用。在這個(gè)方面，特別是美國進(jìn)入新一輪的貨幣政策調整期之后，可能會(huì )產(chǎn)生新的所謂的“新特里芬矛盾”。在這種情況下，美國長(cháng)期的國債收益率，有可能是處于逐步升高的過(guò)程。我們知道，現在美國聯(lián)邦利率是比較低的水平，而未來(lái)無(wú)論是縮表還是實(shí)際利率的上升，都有可能使長(cháng)期的國債收益率處于一個(gè)上升的過(guò)程。在這種情況下，有可能就觸發(fā)各種各樣的資產(chǎn)泡沫或者是大宗商品的調整過(guò)程?？赡軐τ谖磥?lái)的全球金融市場(chǎng)，以及我們各種貨幣資產(chǎn)和各種金融資產(chǎn)有重大的影響。

    美國稅改將引發(fā)全球資本流動(dòng)與產(chǎn)業(yè)格局調整。美國這次稅改不僅僅是針對宏觀(guān)經(jīng)濟，實(shí)際上更多的是未來(lái)影響全球產(chǎn)業(yè)變革的格局。所以我們看待美國稅改，可能更多的要超越稅改之外來(lái)看待對于全球經(jīng)濟的影響。特別是我剛才談到的，美國屬地征稅和一次性稅收存留的變革，會(huì )對美國整體產(chǎn)業(yè)資本產(chǎn)生非常大的調整。我們也看到，現在美國歷次稅改，包括里根的稅改，包括小布什的稅改以及奧巴馬當時(shí)的稅改，實(shí)際上對于全球資本回流都產(chǎn)生了比較大的影響。在里根時(shí)期，基本上是稅改期間有七成的資本回流到美國。小布什時(shí)期，實(shí)際上也有非常大的影響。而我們看到，剛才李世默先生也談到了，其實(shí)最大的影響可能是美國跨國公司對于整體海外投資決策的影響。一方面是美國整體減稅，特別是營(yíng)商環(huán)境的改善。另外一方面，就是有可能面對其他國家的投資壁壘和翹翹板的效應。在這種情況下，美國跨國公司會(huì )不會(huì )產(chǎn)生新的全球產(chǎn)業(yè)鏈重新的配置？實(shí)際上是影響非常大的。

    我們看到跟中國的比較，實(shí)際上對于資本來(lái)講，它都是走向價(jià)值洼地，不僅僅是對于成本，可能也是對于財富的比價(jià)效應。如果他認為未來(lái)的這種長(cháng)期投資收益會(huì )有一個(gè)逐步抬升的過(guò)程，那么他會(huì )不僅僅考慮短期的成本。所以從這個(gè)角度來(lái)講，我認為中國和美國之間可能未來(lái)會(huì )有一個(gè)翹翹板的效應。我們看到，可能中美之間的稅收特別是稅賦不僅僅是在于稅賦本身的高低，可能更多的是一種稅制結構的差異。美國更多的是以直接稅為主導的稅制結構，而中國更多的是間接稅主導。直接稅主導就是不能把稅賦直接轉嫁給消費者，但是間接稅可以把稅賦通過(guò)定價(jià)專(zhuān)家給消費者。這種情況下，企業(yè)不僅僅有稅收的負擔，消費者也普遍的有稅賦感，從這一點(diǎn)來(lái)講，中美之間的稅收制度差異，可能也是絕對未來(lái)中美在投資結構和成本結構之間的重大變化。

    剛才專(zhuān)家也談到，不僅僅是成本，未來(lái)對于知識產(chǎn)權保護、營(yíng)商環(huán)境、市場(chǎng)開(kāi)放程度、投資壁壘，這些可能都成為未來(lái)全球跨國公司進(jìn)行全球資本再配置的這樣一個(gè)重要的選擇。所以我們看到，無(wú)論是從要素的重組、資本的重組、產(chǎn)業(yè)鏈的重組以及未來(lái)紅利分配的重組情況下，未來(lái)美國的稅改會(huì )不會(huì )對全球的資本格局和產(chǎn)業(yè)變化產(chǎn)生影響？我想這個(gè)對于我們中國未來(lái)的結構性改革實(shí)際上是非常重大的挑戰。

    第二美國稅改對中美經(jīng)貿的影響。

    基于此，我們不僅僅對于一個(gè)定性的描述，我們也根據中美之間，乃至稅改對于全球經(jīng)濟的影響，做了一個(gè)一般的動(dòng)態(tài)可持續的模型。第一種情形就是美國當前的21%的企業(yè)稅改；第二種情況就是我們考慮到未來(lái)美國有可能發(fā)動(dòng)貿易戰或者是非關(guān)稅壁壘，所以我們通過(guò)20%的貿易壁壘的假設進(jìn)行情景模擬；第三種情況就是全球有可能產(chǎn)生新一輪的競爭性減稅，如果各個(gè)國家都跟進(jìn)的話(huà)，它會(huì )對全球經(jīng)濟產(chǎn)生什么樣的影響？

    最后我們發(fā)現，美國稅改有可能直接對全球的投資，特別是美國投資產(chǎn)生影響，美國對中國的出口影響并不大。之所以是這種情形，因為美國直接影響的就是短期消費的增長(cháng)，特別是國內需求的增長(cháng)。進(jìn)口的擴大，出口相對增長(cháng)的緩慢，可能會(huì )進(jìn)一步加劇貿易逆差的增長(cháng)，未來(lái)有可能中國會(huì )出現新一輪的貿易沖突或者貿易升級的過(guò)程。

    我們也看到去年的數據，2017年1月份到11月份，中國對美國出口的順差已經(jīng)超過(guò)了2016年全年的水平。所以在這種情況下，未來(lái)配合美國的知識產(chǎn)權保護，包括232條款，以及以色列針對中國的貿易保護措施，我們認為在未來(lái)的一段時(shí)間，中美之間經(jīng)貿的沖突有可能會(huì )逐步升級。

    第三中國應加快構建現代化財政制度，積極謀劃提升國家競爭力的頂層設計。

    從剛才一系列分析的角度來(lái)看，中國現在面臨的問(wèn)題可能不僅僅是一個(gè)稅收競爭的問(wèn)題，可能未來(lái)影響的是中國產(chǎn)業(yè)競爭力的問(wèn)題。一方面我們要進(jìn)一步加快我們財稅制度的改革，逐步由間接稅轉向直接稅的制度性變革。另外一分析，中國一定要在產(chǎn)業(yè)投資和競爭力方面有更多的舉措，比如加快產(chǎn)業(yè)升級，加大對中間品貿易的升級。未來(lái)在資本品，包括高技術(shù)產(chǎn)品的出口方面，中國實(shí)際上是未來(lái)應該加大更多產(chǎn)業(yè)投資和創(chuàng )新投資的。

    剛才談到了，如果全球產(chǎn)生這樣一個(gè)稅收競爭或者是美國進(jìn)一步稅收投資的壁壘，以及未來(lái)有可能產(chǎn)生的稅收轉嫁的影響，中美之間通過(guò)雙邊貿易投資協(xié)定，通過(guò)中美之間的稅收協(xié)定，要進(jìn)一步加快國際稅收調節制度。中國來(lái)講，海外走出去的步伐，有可能在未來(lái)，無(wú)論是對于美國來(lái)講，對于歐洲來(lái)講還是對于其他發(fā)展中國家來(lái)講，我們可能會(huì )面對未來(lái)一定的投資壁壘，這是對中國未來(lái)產(chǎn)業(yè)投資，包括我們海外資本輸出一個(gè)非常重大的挑戰。

    綜合以上的分析我們認為，實(shí)際上美國的稅改可能我們關(guān)注的焦點(diǎn)不是在于美國稅改的本身，也不是在于中美之間稅賦的差距，而是在于美國稅改可能對于全球產(chǎn)業(yè)投資，全球貿易循環(huán)以及全球資本流動(dòng)格局產(chǎn)生深遠的影響。所以我們的建議就是，中國應該加快重新重塑中國的整體國家競爭實(shí)力，進(jìn)一步推動(dòng)中國產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的全球影響力，謝謝！