4月20日券商晨會(huì )研報匯編

    【平安證券】

    宏觀(guān)：展望后市，經(jīng)濟將會(huì )緩慢修復，難以出現大幅的V型反轉，預計二季度GDP 增速將會(huì )小幅轉正，至于全年的經(jīng)濟增長(cháng)目標仍待兩會(huì )明確。后續經(jīng)濟修復的挑戰主要 來(lái)源于外貿和消費。海外疫情仍在蔓延，不排除跨年的可能，外需的大幅走弱將會(huì )體現 在二季度的外貿數據。外貿持續的大幅下降不僅僅只影響作為“三駕馬車(chē)”的凈出口， 還會(huì )影響消費和制造業(yè)投資。消費的挑戰來(lái)源于居民收入增速的下滑、消費信心的低迷 以及消費習慣的可能改變，消費占GDP的比重超過(guò)60%，穩消費對于穩經(jīng)濟至關(guān)重要。

    保險：疫情影響代理人線(xiàn)下展業(yè)，預計Q1甚至H1壽險新單均將承壓。產(chǎn)險總體 需求剛性，預計Q1車(chē)險保費同比下降2%~3%、意健險仍保持20%以上的高速增長(cháng)，將隨著(zhù)疫情的好轉而恢復。但短期車(chē)險業(yè)務(wù)恢復或有限，政策性業(yè)務(wù)的續保和招標預計將隨著(zhù)疫情的好轉而逐步放量、增長(cháng)。從投資端來(lái)看，當前長(cháng)債利率下滑，10年期國 債收益率僅2.5%左右，若流動(dòng)性進(jìn)一步寬松，則還存在一定下降空間，到期資產(chǎn)再配置與新增資產(chǎn)配置壓力增大。經(jīng)測算，即使在未來(lái)國債收益率維持2%、非標收益率每 年下滑50bps、股票和基金收益率5%的極度悲觀(guān)假設下，上市險企的長(cháng)期投資收益率 也高于壽險負債成本（3%），長(cháng)期并無(wú)利差損風(fēng)險。當前股價(jià)對應2020年P(guān)EV僅0.3 ~0.9倍，估值已處于歷史底部，且已充分反映長(cháng)債利率長(cháng)期低位（2%）的悲觀(guān)預期，具備安全邊際，當前可考慮左側配置。在利率低位震蕩環(huán)境下，預計新單修復速度將決 定個(gè)股的估值反彈幅度。推薦標的：中國太保、中國人壽。

    【東吳證券】

    食品飲料：上周滬深300上漲1.87%，食品飲料行業(yè)上漲1.69%，相對滬深300指數超額收益0.17%，在SW行業(yè)分類(lèi)下各行業(yè)總排名第11。子板塊中，白酒漲幅最大，上漲3.42%；其他酒類(lèi)跌幅最大，下跌5.67%。截至2020年月17日，食品飲料指數市盈率為32.97，環(huán)比上漲0.61個(gè) 單位，高于歷史均值1.45個(gè)單位；食品飲料的估值溢價(jià)率為189.7%，高于歷史均值64.5pct。上周個(gè)股方面，漲幅排名居前的有鹽津鋪子、酒鬼酒、古井貢酒、得利斯、千禾味業(yè)等，漲幅排名居后的有莊園牧場(chǎng)、佳隆股份、安記食品、元祖股份、科迪乳業(yè)等。以全年乃至更長(cháng)視角白酒行業(yè)消費升級集中度提升邏輯不改，考慮到MSCI納入因子提升和外資偏好，持續看好板塊超額收益，雖市場(chǎng)有所波動(dòng)，板塊仍存在結構性機會(huì )，品牌分化建議抱緊龍頭。推薦 品牌力強勁的高端頭部品牌茅臺、五糧液、瀘州老窖，低端酒第一品牌順鑫農業(yè)，次高端龍頭山西汾酒以及彈性品種洋河股份，建議關(guān)注受益 省內消費升級的地產(chǎn)酒今世緣、古井貢酒。建議積極關(guān)注重慶啤酒、青島啤酒、珠江啤酒。此外，大眾消費板塊需求穩健，受經(jīng)濟波動(dòng)影響弱， 繼續以格局思維把握，推薦雙匯發(fā)展、絕味食品、伊利股份、恒順醋業(yè)、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及邊際改善標的湯臣倍健，建議關(guān)注香飄飄、涪陵榨菜。

    國防軍工：2018年10月美國對中國軍工企業(yè)實(shí)施制裁后，軍工電子領(lǐng)域的國產(chǎn)替代明顯加速（從火炬電子、鴻遠電子2019H1的高增長(cháng)中 可以驗證），我們認為在中美貿易戰博弈還將長(cháng)期持續的預期下，軍工產(chǎn) 業(yè)鏈所有對進(jìn)口依賴(lài)的環(huán)節，都將加速?lài)a(chǎn)化進(jìn)程。在此背景下，軍工電子、新材料等產(chǎn)業(yè)短板環(huán)節將加速技術(shù)進(jìn)步，需求將高度景氣，核心廠(chǎng)商能夠現快速增長(cháng)。軍工電子領(lǐng)域上市公司已陸續發(fā)布2019年報，鴻遠電子、火炬電子、宏達電子2019年利潤增速分別為28%、14%、31%， 我們認為軍工電子領(lǐng)域的景氣度仍將持續，繼續看好該領(lǐng)域核心供應商。推薦光威復材， 建議關(guān)注景嘉微和中航沈飛。

    【財信證券】

    半導體：4月16日，臺積電召開(kāi)2020Q1法說(shuō)會(huì )，一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入103.1億美元，同比增長(cháng)45.2%，環(huán)比下降0.8%， 略超指引區間上限（102—103億美元）；實(shí)現凈利潤38.95億美元，同比增長(cháng)90.6%，環(huán)比略增0.8%；一季度毛利率 51.8%，較指引上限50.5%高出1.3pct，營(yíng)業(yè)利潤率41.4%，較指引上限39.5%高出1.9pct。一季度業(yè)績(jì)超出預期的主 要原因是HPC和5G訂單需求增長(cháng)，以及總運營(yíng)支出減少26億新臺幣。晶圓封測廠(chǎng)商方面，全球封測龍頭日月光一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入32.44億美元，同比增長(cháng)12.3%；長(cháng)電科技發(fā)布的 業(yè)績(jì)預告顯示公司2019年預計扭虧為盈，實(shí)現歸母凈利潤8200萬(wàn)元9800萬(wàn)元；通富微電2019年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入82.67 億元，同比增長(cháng)14.45%；華天科技預計2020年一季度盈利5000萬(wàn)元7000萬(wàn)元，同比增長(cháng)200.16%320.22%。整體看，全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈一季度業(yè)績(jì)亮眼，受疫情影響較小，從產(chǎn)業(yè)鏈下游來(lái)看，由于月份開(kāi)始海外疫情蔓延，一季度手機需求下滑影響并未完全體現，疊加疫情引發(fā)線(xiàn)上辦公需求大幅增長(cháng)，PC端影響彌補了一季度手機端需求的下滑。臺積電預計2020年二季度營(yíng)收同比持平，由于臺積電主要以高端制程為主且PC端需求彌補了消費端下滑的部分影響， 考慮到下游需求變動(dòng)對產(chǎn)業(yè)鏈的傳導存在一定的延后效應，預計制造端和封測端的影響將從二季度開(kāi)始逐漸顯現。建 議關(guān)注短期內半導體板塊的結構性反彈，近半年謹慎看待下游需求下滑對行業(yè)盈利能力的影響。

    【國海證券】

    電池：從汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)而言，我們認為，較長(cháng)的時(shí)間內將是多種技術(shù)路線(xiàn)并存發(fā)展，其中鋰動(dòng)力電動(dòng)汽車(chē)、燃料電池 汽車(chē)將逐步取代傳統燃油車(chē)，趨勢將不可逆轉。相較而言，鋰動(dòng)力電池比較適合乘用車(chē)領(lǐng)域，燃料電池比較適合于長(cháng)距離的重載和商用車(chē)領(lǐng)域，目前處于導入期的提速階段。全球氫能源汽車(chē)發(fā)展如火如荼，市場(chǎng)前景廣闊。氫燃料電池汽車(chē)具有高效、零排放、長(cháng)續航里程、加注時(shí)間短等優(yōu)勢，其發(fā)展空間廣闊。根據中商產(chǎn)業(yè)研究院的預測，至2032年全球燃料電池汽車(chē)銷(xiāo)量將超過(guò)500萬(wàn)輛，2020~2032年期間CAGR高達43%。據中國汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì )預測，到2035年，我國氫燃料電池汽車(chē)將會(huì )形成428 萬(wàn)輛保有量規模。未來(lái)十余年，燃料電池汽車(chē)將有望成為全球汽車(chē)市場(chǎng)增速最快的細分領(lǐng)域。建議關(guān)注具有先發(fā)優(yōu)勢的頭部企業(yè)。目前，國內氫燃料電池汽車(chē)處于產(chǎn)業(yè)導入期，隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)鏈向縱深方向布局，投資機會(huì )進(jìn)一步強化，建議布局具有先發(fā)優(yōu)勢（已實(shí)現0→1）且未來(lái)有望實(shí)現（10→100→N）的 頭部企業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注濰柴動(dòng)力、中通客車(chē)、雄韜股份、美錦能源、嘉化能源、鮑斯股份；其他建議關(guān)注：雪人股份、東岳集團、百利科技、道氏技術(shù)、貴研鉑業(yè)、騰龍股份、衛星石化、鴻達興業(yè)。