注冊制成為A股分化起點(diǎn)

    過(guò)往核準制對企業(yè)資本結構、規模、盈利能力等提出較高要求，處于成熟期的大型企業(yè)更易獲得主板上市機會(huì )。

    2019年，注冊制改革通過(guò)科創(chuàng )板的設立終于在A(yíng)股落地。緊接著(zhù)，創(chuàng )業(yè)板注冊制完成落地。

    注冊制下，IPO發(fā)行實(shí)現常態(tài)化，以往因種種原因所致的IPO停擺成為歷史，上市資格不再稀缺，殼價(jià)值急劇縮水，新股上市破發(fā)逐漸成為常態(tài)。

    在注冊制背景下，從募資金額與新股數量來(lái)看，2021年A股IPO表現都超過(guò)以往。2021年，A股市場(chǎng)IPO募資金額為5426.75億元，524家公司完成首發(fā)募資。

    但從IPO受理與審核通過(guò)率而言，監管審核趨嚴態(tài)勢也在2021年逐漸清晰。

    對于已上市公司而言，中小市值上市公司在資本市場(chǎng)中所面臨的生態(tài)也將完全不同以往。注冊制時(shí)代來(lái)臨所引發(fā)的變化正在蔓延至資本市場(chǎng)的各個(gè)角落。分化，必然是A股公司所將面臨的恒久主題。

    注冊制下的嚴監管

    2022年6月13日，科創(chuàng )板迎來(lái)開(kāi)板三周年；7月22日，是科創(chuàng )板開(kāi)市三周年。

    2019年1月份，證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見(jiàn)》，上海證券交易所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng )板股票上市規則（征求意見(jiàn)稿）》等文件，一整套更具包容性的科創(chuàng )板上市條件逐步成型，為科創(chuàng )板問(wèn)世奠定制度基礎。

    隨著(zhù)注冊制改革的進(jìn)一步實(shí)施，科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板已然成為IPO發(fā)行上市的主力軍，2021年注冊制IPO發(fā)行數量已遠超核準制。從上市板塊來(lái)看481家公司中，創(chuàng )業(yè)板以199家獨占鰲頭，占全年A股IPO的41%；科創(chuàng )板以162家緊隨其后，占全年A股IPO的34%；主板120家，占全年A股IPO的25%。

    2021年整體滬深A股新股發(fā)行估值水平有所降低，但“新規”后首發(fā)PE顯著(zhù)上行，申萬(wàn)宏源研究指出，創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板新股首發(fā)PE中值分別較新規前上升111.67%、113.30%。

    2021年A股首發(fā)市盈率最高為東芯股份760.38倍，最低為安旭生物7.44倍，平均37.20倍，其中平均市盈率剔除了凈利潤負值公司。其中，A股2021年上市的企業(yè)中首發(fā)市盈率最高的前10家均為科創(chuàng )板企業(yè)。

    科創(chuàng )板設立的初衷是“專(zhuān)注打造中國硬核科技”，以實(shí)現國內產(chǎn)業(yè)鏈自主可控。而作為全面注冊制改革的重要一環(huán)，科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制的探索至關(guān)重要。

    2019年至2021年，科創(chuàng )板上市公司的研發(fā)投入總額分別為527.4億元、668.5億元及873.28億元，累計研發(fā)投入金額超2000億元；平均每家上市公司的研發(fā)投入總額分別為1.23億元，1.56億元及2.04億元，呈現出逐年增長(cháng)趨勢。

    2021年4月16日，證監會(huì )修訂《科創(chuàng )屬性評價(jià)指引》，新增研發(fā)人員占比超過(guò)10%的常規指標，以充分體現科技人才在創(chuàng )新中的核心作用。2019年至2021年，從研發(fā)人員數量占公司總人數的比例來(lái)看，科創(chuàng )板上市公司該數值分別為29.6%、28.8%及29.5%。

    在監管增強科創(chuàng )板“硬科技”底色的同時(shí)，2021年科創(chuàng )板上會(huì )審核趨嚴，科創(chuàng )成色不足公司被“拒之門(mén)外”。

    從2020年、2021年IPO申報和審核的數據看，2020年和2021年，創(chuàng )業(yè)板分別受理申報503家和286家，科創(chuàng )板分別受理申報286家和170家，上證主板分別受理69家和104家，深圳主板分別受理申報42家和99家。創(chuàng )業(yè)板與科創(chuàng )板在企業(yè)上市積極性方面較2020年有所降低。

    而在2021年科創(chuàng )板上會(huì )154家的公司中，審核關(guān)注度最高的的問(wèn)題為業(yè)務(wù)與技術(shù)，總共有100家；其次是關(guān)于公司治理與獨立性，總共有69家；

    而創(chuàng )業(yè)板方面，全年總共207家上會(huì )。相較于科創(chuàng )板，監管更注重財務(wù)問(wèn)題。數據顯示，審核關(guān)注度最高的是財務(wù)問(wèn)題，總共有134家；其次是關(guān)于公司信息披露，總共有97家；第三為業(yè)務(wù)與技術(shù)有80家。

    股價(jià)分化

    文藝馥欣創(chuàng )始人阮超撰文指出，當前A股市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，IPO企業(yè)的發(fā)行短期來(lái)看不會(huì )遇到特別大的挑戰。只有當IPO發(fā)行估值和破發(fā)率同時(shí)上升，且發(fā)行失敗持續出現時(shí)，才能說(shuō)明IPO發(fā)行環(huán)境的惡化，也才會(huì )有更多擬上市企業(yè)從IPO轉向并購。

    他認為，注冊制改革的推進(jìn)，以往根植于上市資格稀缺而產(chǎn)生的“一二級市場(chǎng)差價(jià)”的套利邏輯，曾驅動(dòng)以九鼎、信中利等為代表的Pre―IPO投資模式以及附著(zhù)其上的金融資本證券化，也驅動(dòng)了中植等投資機構“上市公司+并購”的投資模式。“他們以各自的方式謝幕，宣告了A股市場(chǎng)與‘套利時(shí)代’的徹底告別。”

    套利時(shí)代終結最明顯的表現即是注冊制板塊出現批量破發(fā)，新股不敗“金身”被破除。

    回顧2021年科創(chuàng )板與創(chuàng )業(yè)板發(fā)行新股表現，在過(guò)去的一年中，質(zhì)優(yōu)公司在發(fā)行價(jià)和二級市場(chǎng)優(yōu)勢都更為明顯。

    去年，創(chuàng )業(yè)板有199家公司上市，數量達到創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板以來(lái)之最。

    2021年7月19日上市的讀客文化的上市首日漲幅19.43倍，為區間內板塊首日漲幅之最。該公司的首發(fā)價(jià)格僅為1.55元，是創(chuàng )業(yè)板自2009年開(kāi)市以來(lái)發(fā)行價(jià)最低的新股，目前最新收盤(pán)價(jià)為21.8元。

    首日漲幅第二的公司是人工培育鉆石廠(chǎng)商力量鉆石上市首日漲跌幅達到11.12倍，最新收盤(pán)價(jià)為286.7元。

    上市后5日漲跌幅最高的為藥易購，5日漲跌幅131.52%，199家公司中，158家上市后5日漲跌幅為負，其中，南極光上市首日漲幅7.3倍，而上市后5日跌了52.49%，位于跌幅榜首，該公司發(fā)行價(jià)為12.76元，最新價(jià)為35.53元。

    創(chuàng )業(yè)板注冊制下，新股上市初期前5個(gè)交易日放開(kāi)漲跌幅，多空雙方充分博弈。199家上市公司中，6家公司首日破發(fā)，分別為戎美股份、奧尼電子、華蘭股份、深城交、可孚醫療、爭光股份。

    wind數據顯示，2021年，科創(chuàng )板共有162家公司上市敲鐘。其中，2021年6月23日上市的納微科技以其12.74倍的上市首日漲幅稱(chēng)霸“江湖”，該公司的首發(fā)價(jià)格僅為38.10元，是創(chuàng )業(yè)板自2009年開(kāi)市以來(lái)發(fā)行價(jià)最低的新股，目前最新收盤(pán)價(jià)為79.89元?？频聰悼鼐o隨其后，上市首日漲幅為8.53倍，最新收盤(pán)價(jià)為74.86元。

    上市后5日漲跌幅最高的為燦勤科技，5日漲跌幅54.77%，162家公司中，112家上市后5日漲跌幅為負，其中，康眾醫療上市首日漲幅93.67%，而上市后5日跌了57.87%，位于跌幅榜首，該公司發(fā)行價(jià)為23.21元，最新價(jià)為35.81元。

    162家科創(chuàng )板新股中，10家公司首日破發(fā)，分別為春立醫療、新點(diǎn)軟件、中自科技、品高股份、中科微至、新銳股份、百濟神州-U、南模生物、迪哲醫藥-U、成大生物，這10家公司在10月底至12月底區間內上市。

    從數據來(lái)看，市場(chǎng)對于利潤及發(fā)展情況已形成一定判斷，資金向質(zhì)優(yōu)公司聚集。

    據wind統計，以2021年財報為例，科創(chuàng )板上市企業(yè)平均歸母凈利潤為1.51億元，而上述10家首日破發(fā)的科創(chuàng )板公司平均歸母凈利潤為-2.84億元。虧損最多的為百濟神州-U，2021年一年虧損28.67億元。

    申萬(wàn)宏源指出，隨著(zhù)注冊制改革深入推進(jìn)，市場(chǎng)機制更加完善，利益格局更均衡，新規后注冊制新股逾七成超募，平均超募比例提升近一倍，首發(fā)定價(jià)市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提升，更好體現資本市場(chǎng)對實(shí)體經(jīng)濟的服務(wù)支持。