完善長(cháng)周期考核機制助力長(cháng)期資金入市

    蘇向杲

    近日，中國證監會(huì )召開(kāi)2024年系統工作會(huì )議時(shí)提到，“大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)保險資金長(cháng)期股票投資改革試點(diǎn)加快落地，完善投資機構長(cháng)周期考核，健全有利于中長(cháng)期資金入市的政策環(huán)境，促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡”。

    這是自2023年10月底，財政部下發(fā)《關(guān)于引導保險資金長(cháng)期穩健投資加強國有商業(yè)保險公司長(cháng)周期考核的通知》（下稱(chēng)《通知》）以來(lái)，監管部門(mén)再次提及“長(cháng)周期考核”。

    拉長(cháng)考核周期，對投資機構和A股市場(chǎng)的重要性不言而喻。對投資機構而言，拉長(cháng)考核周期可以提升長(cháng)期資金對資本市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度，推動(dòng)投資機構以更長(cháng)的投資視角審視權益市場(chǎng)不同標的的投資價(jià)值，最終實(shí)現長(cháng)期投資與價(jià)值投資。對資本市場(chǎng)而言，長(cháng)周期考核有助于吸引更多長(cháng)期資金入市，尤其當市場(chǎng)出現資金負向螺旋、情緒悲觀(guān)時(shí)，長(cháng)周期考核機制有助于長(cháng)期資金管理機構平抑市場(chǎng)波動(dòng)、增強市場(chǎng)穩定性。

    近兩年，A股市場(chǎng)波動(dòng)性有所增加，監管部門(mén)頻頻“喊話(huà)”中長(cháng)期資金加大入市力度，投資者也呼吁長(cháng)期資金入市。在這種背景下，加快完善投資機構長(cháng)周期考核機制很有必要。

    具體而言，監管部門(mén)在以下三個(gè)維度仍有發(fā)力空間：

    其一，考核周期有進(jìn)一步優(yōu)化的空間?！锻ㄖ芬褜猩虡I(yè)保險公司的“凈資產(chǎn)收益率”這一考核指標由“當年度指標”調整為“3年周期指標+當年度指標”相結合的考核方式，考核周期已較此前大幅度拉長(cháng)。未來(lái)，監管部門(mén)仍可以通過(guò)鼓勵非國有商業(yè)保險公司拉長(cháng)考核周期，引導社?；?、企業(yè)年金及職業(yè)年金的受托管理機構拉長(cháng)考核周期等方式，降低投資機構短期考核壓力。

    其二，資本計量、會(huì )計處理方式有優(yōu)化空間。在現行監管規則下，保險機構投資權益資產(chǎn)要占用較高的資本金，這對償付能力形成壓制。此外，去年以來(lái)，上市險企已全部采用新會(huì )計準則，新準則放大了權益投資收益率的波動(dòng)性，且會(huì )將“浮虧”體現在利潤表中，尤其在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)期，會(huì )給險企管理層帶來(lái)巨大壓力，如去年第三季度，在新會(huì )計準則下，個(gè)別險企出現凈利潤同比下滑99%的罕見(jiàn)現象。因此，適度優(yōu)化資本計量、會(huì )計準則是投資機構實(shí)施長(cháng)周期考核的前提條件之一。

    其三，長(cháng)期資金對金融衍生品的使用范圍有進(jìn)一步提升的空間。受負債端資金屬性限制，一直以來(lái)，險資等長(cháng)期資金對收益的穩定性和風(fēng)險控制要求較高，通過(guò)金融工具對沖相關(guān)風(fēng)險，有助于降低險資采用長(cháng)周期考核時(shí)所面臨的壓力。不過(guò)，當前險資等機構可使用的股指期貨、期權等品種較少，難以有效對沖市場(chǎng)波動(dòng)，與此同時(shí)，險資在使用該類(lèi)工具時(shí)也面臨諸多限制。

    除監管部門(mén)之外，投資機構在推動(dòng)長(cháng)周期考核機制方面也有諸多發(fā)力點(diǎn)。在制度建設層面，險資、公募基金、銀行理財等可采用薪酬遞延發(fā)放、投資經(jīng)理跟投機制、員工持股計劃等舉措，以推動(dòng)長(cháng)周期考核落地；在投研層面，投資機構可強化跨經(jīng)濟周期的研究，為長(cháng)周期考核提供理論依據；在投資文化建設層面，可將長(cháng)期投資、價(jià)值投資理念融入企業(yè)文化；在投資者教育層面，可持續傳遞價(jià)值投資、長(cháng)期投資理念，以提升負債端資金的穩定性。

    總之，從國內外經(jīng)驗來(lái)看，權益資產(chǎn)的長(cháng)期收益率普遍要優(yōu)于債券等固收類(lèi)資產(chǎn)，這為投資機構拉長(cháng)權益投資考核周期提供了重要依據。從投資邏輯的角度來(lái)看，我國經(jīng)濟長(cháng)期向好發(fā)展的趨勢未變，這為長(cháng)周期考核提供了底層邏輯支持。未來(lái)，在監管部門(mén)和投資機構的共同努力下，長(cháng)周期考核機制持續完善值得期待。