債市走牛對金融機構資產(chǎn)配置提出新要求

    蘇向杲

    今年以來(lái)，受多重利好因素催化，債市持續走牛。截至3月21日，年內中證全債（凈價(jià)）指數大幅上漲1.58%。由于債券的二級市場(chǎng)價(jià)格與收益率反向變化，因此，隨著(zhù)債市上漲，一些主流券種收益率持續下行。

    對金融機構而言，債市“狂飆”有喜有憂(yōu)。“喜”的是，隨著(zhù)債市上漲，大量持有以交易為目的債券資產(chǎn)的金融機構，勢必會(huì )收獲良好的投資回報；“憂(yōu)”的是，主流券種收益率屢創(chuàng )新低，給偏好配置固收類(lèi)資產(chǎn)的金融機構的新增資產(chǎn)投資帶來(lái)極大壓力。

    在筆者看來(lái)，債市變化給金融機構資產(chǎn)配置提出新要求。在新投資環(huán)境下，不同金融機構宜前瞻性調整資產(chǎn)配置策略，以規避市場(chǎng)風(fēng)險，提升整體投資收益率，具體包括以下三個(gè)維度。

    一是，適度調整債券類(lèi)資產(chǎn)配置規模與占比，預防債市回調引發(fā)風(fēng)險。今年以來(lái)，險企、銀行、公募基金等機構的資金持續流向債市，支撐債市持續上漲。“債牛”氛圍中，部分金融機構為了避免錯失機會(huì )，更是積極“搶配”債券。當下，部分金融機構有必要適度調整債券類(lèi)資產(chǎn)的配置策略，適度下調比例的原因有兩方面。一方面，“調降”有助于預防負反饋效應。在債市上漲階段，往往易形成正向循環(huán)，即機構買(mǎi)債——債市上漲——固收類(lèi)理財產(chǎn)品收益走高——投資者繼續買(mǎi)理財——機構繼續買(mǎi)債。但當債市突然回調，正反饋會(huì )迅速切換為負反饋，2022年以來(lái)，由于階段性負反饋效應，銀行理財市場(chǎng)已經(jīng)歷多次“贖回潮”，并給理財機構的流動(dòng)性管理、整體投資收益率帶來(lái)很大壓力。另一方面，“調降”可緩釋資產(chǎn)管理壓力。“債牛”預期形成后，一些公募基金、銀行理財機構往往通過(guò)加杠桿買(mǎi)入債券的方式提升收益率，若后期債市波動(dòng)，將給這些機構的資產(chǎn)管理能力帶來(lái)較大壓力。

    二是，適當加大權益市場(chǎng)的配置力度。結合不同金融機構的資產(chǎn)配置形勢來(lái)看，隨著(zhù)一些主流券種性?xún)r(jià)比降低，繼續增配該類(lèi)債券可能會(huì )產(chǎn)生新的風(fēng)險。比如，險企的資金久期長(cháng)，偏好配置中長(cháng)期、超長(cháng)期國債等資產(chǎn)，且買(mǎi)入債券后通常以持有至到期為主，而目前部分國債到期收益率擊穿2.5%，已低于險企平均約5%的負債成本，繼續增配此類(lèi)債券易引發(fā)利差損風(fēng)險。而權益資產(chǎn)的長(cháng)期收益率表現較好與險資久期較長(cháng)的特征相匹配，因此，適當增配權益資產(chǎn)有利于防范投資風(fēng)險。同樣，對銀行理財而言，在強化投研能力的前提下，適度提升權益投資，既有利于提升其在各類(lèi)資管機構中的競爭力，也能很好地回饋投資者。

    三是，持續挖掘各類(lèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，做好投資組合。近年來(lái)，金融機構普遍面臨“資產(chǎn)荒”，“債牛”后，金融機構的“資產(chǎn)荒”更嚴峻。以銀行為例，隨著(zhù)貸款利率下行，一些中小銀行加大了對利率債的配置力度，當下，增配利率債雖然有利于提升資本充足率、降低不良資產(chǎn)規模，但無(wú)法有效提升凈息差。此外，隨著(zhù)主流券種收益率下行，銀行理財子公司、公募基金、券商資管等機構也面臨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)短缺的難題，因此，這些機構仍需加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的挖掘力度，并做好投資組合。

    總之，債市走牛之后，各類(lèi)金融機構宜重新審視債券類(lèi)資產(chǎn)的投資風(fēng)險與價(jià)值，以綜合收益率為錨，前瞻性?xún)?yōu)化投資組合。