金融機構“含債量”不宜過(guò)高

    ■蘇向杲

    ‌“持而盈之，不如其已。”

    近日，隨著(zhù)金融機構中報披露完畢，其資產(chǎn)負債表也隨之出爐?？v觀(guān)各金融機構資產(chǎn)負債表，今年上半年資產(chǎn)端的一大新特征是，不少金融機構大幅增配了債券，導致債券占總資產(chǎn)的比例過(guò)高。

    從不同機構看，今年上半年，A股五大險企中，有3家增配了債券，且這3家債券配置比例均超過(guò)了55%，最高已超60%。銀行方面，多家國有大行增配了債券，不少中小銀行也加大了債券投資，有農商行因大幅增加債券投資導致上半年末的“交易性金融資產(chǎn)”較去年末大增77.54%。公募基金方面，債基是上半年增長(cháng)規模最大的產(chǎn)品，公募基金增配債券。此外，底層投資資產(chǎn)為債券的多類(lèi)資管產(chǎn)品發(fā)行持續火熱，也帶動(dòng)金融機構加大債券投資。

    從效果來(lái)看，隨著(zhù)上半年債市走牛，增配債券確實(shí)讓部分金融機構嘗到了“甜頭”：一方面，金融機構通過(guò)債市上漲獲取了不菲的投資收益，為投資者創(chuàng )造了良好的投資回報。另一方面，債券投資收益平滑了部分金融機構的業(yè)績(jì)波動(dòng)，提升了其短期利潤水平。例如，今年上半年，受債券投資拉動(dòng)，上市險企業(yè)績(jì)普遍不錯；部分銀行也因債券投資收益大增而部分抵消了凈息差下行帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。

    但過(guò)猶不及，金融機構短期高比例、大幅度增配債券也潛藏諸多風(fēng)險。今年以來(lái)，針對部分金融機構在債市投資過(guò)程中出現的過(guò)度短期化、追高炒作、盲目跟風(fēng)等現象，金融監管部門(mén)多次從宏觀(guān)審慎角度出發(fā)提示債券市場(chǎng)利率風(fēng)險。中國人民銀行近期發(fā)布的《中國貨幣政策執行報告（2024年第二季度）》更是明確提到，將對金融機構持有債券資產(chǎn)的風(fēng)險敞口開(kāi)展壓力測試，防范利率風(fēng)險。

    債市有漲就有跌，即使國外一些成熟的債券市場(chǎng)，也出現過(guò)債券利率短期巨震的現象。因此，對國內金融機構而言，合理安排債券配置規模和節奏，未雨綢繆防范利率風(fēng)險就顯得尤為重要。在筆者看來(lái)，金融機構宜從三方面著(zhù)手，逐步優(yōu)化資產(chǎn)配置結構。

    一是控制配債節奏和杠桿。一味賭債市單邊持續上漲，并不斷提升債券配置比例會(huì )放大利率風(fēng)險。尤其是，長(cháng)期限債券對利率變動(dòng)很敏感，部分金融機構通過(guò)期限錯配，過(guò)度加杠杠等方式增配長(cháng)期債券后，一旦利率出現反向變動(dòng)，就可能面臨資產(chǎn)減值、流動(dòng)性方面的風(fēng)險。因此，金融機構后續宜逐步調整投資計劃，優(yōu)化資產(chǎn)配置結構。

    二是加大權益類(lèi)資產(chǎn)配置比例。在強化投研的基礎上，金融機構適度加大權益資產(chǎn)的配置能提升投資收益彈性，壯大權益市場(chǎng)的買(mǎi)方力量，推動(dòng)資本市場(chǎng)穩健運行。以險企為例，險企偏愛(ài)配置長(cháng)期國債，不過(guò)，目前10年期國債收益率維持在2%附近，而不少存量保單負債成本普遍高于2%，大比例增配長(cháng)期國債容易引發(fā)利差損，而適度增配股票、長(cháng)期股權、股票型基金等權益類(lèi)資產(chǎn)有助于提升整體投資收益。

    三是挖掘多類(lèi)替代性資產(chǎn)。從微觀(guān)層面看，一些銀行、保險機構扎堆買(mǎi)入債券類(lèi)資產(chǎn)，與市場(chǎng)缺乏安全資產(chǎn)、投資者無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)需求上升等因素有關(guān)。因此，未來(lái)金融機構宜持續挖掘各類(lèi)替代性資產(chǎn)，進(jìn)一步豐富可配置資產(chǎn)的種類(lèi)，避免資產(chǎn)配置全靠債券的局面。

    總之，當前我國經(jīng)濟長(cháng)期向好的基本面沒(méi)有改變，經(jīng)濟基礎穩、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，未來(lái)較長(cháng)時(shí)期仍將保持合理增速。隨著(zhù)前期宏觀(guān)經(jīng)濟政策效果逐步顯現，我國經(jīng)濟回升向好的趨勢也在不斷鞏固，這些積極因素都將對債券市場(chǎng)主要券種的收益率走勢產(chǎn)生影響。“風(fēng)物長(cháng)宜放眼量”，金融機構宜從長(cháng)遠視角審視高配債券的利與弊。