多措并舉，助推國有資本轉化成為“耐心資本”

    華西證券 羅惠洲

    一、研究背景

    4月30日，中央政治局會(huì )議指出，“要加強國家戰略科技力量布局，培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局建設未來(lái)產(chǎn)業(yè)，運用先進(jìn)技術(shù)賦能傳統產(chǎn)業(yè)轉型升級。要積極發(fā)展風(fēng)險投資，壯大耐心資本。”所謂“耐心資本”，是專(zhuān)注于長(cháng)期的項目或投資活動(dòng)，不以追求短期收益為首要目標，并對風(fēng)險有較高承受力的資本?？梢哉f(shuō)，耐心資本的長(cháng)期性、持續性、對風(fēng)險高度容忍的特性，與科技創(chuàng )新周期長(cháng)、不確定性強、失敗率高的特點(diǎn)不謀而合。同時(shí)，國有資本天然具有長(cháng)期性、穩定性等特點(diǎn)，這與長(cháng)期資本、耐心資本的定義和特性相契合。7月26日，國資委會(huì )議提出，“要推動(dòng)國有資本向關(guān)系國家安全、國民經(jīng)濟命脈的重要行業(yè)集中，向提供公共服務(wù)、應急能力建設和公益性等關(guān)系國計民生的重要行業(yè)集中，向前瞻性戰略性新興產(chǎn)業(yè)集中，同時(shí)強調堅守主責、做強主業(yè)，當好‘長(cháng)期資本’‘耐心資本’‘戰略資本’”。

    然而，在傳統的國資考核體系中，“虧損幅度”被視為一條紅線(xiàn)，造成國資負責人在面對投資決策時(shí)，出現“寧可錯過(guò)，不擔過(guò)錯”的“不敢投”態(tài)度。這一定程度上制約了國資持續健康發(fā)展成為長(cháng)期性、高風(fēng)險性耐心資本。本文將站在證券公司的角度，分析國有資本耐心化的現狀，并就目前已有政策分析其對加速推進(jìn)國資耐心化、助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意義。

    二、國資耐心化的現狀

    6月19日，國務(wù)院辦公廳在發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（下稱(chēng)“創(chuàng )投17條”）中提出，“優(yōu)化政府出資的創(chuàng )業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績(jì)效評價(jià)制度。系統研究解決政府出資的創(chuàng )業(yè)投資基金集中到期退出問(wèn)題”；“落實(shí)和完善國資創(chuàng )業(yè)投資管理制度。健全符合創(chuàng )業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規律的國資創(chuàng )業(yè)投資管理體制和盡職合規責任豁免機制，探索對國資創(chuàng )業(yè)投資機構按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核。”9月18日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議也提出，要完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關(guān)政策措施。

    在此背景下，近一段時(shí)間，湖北、廣東、上海等多地紛紛出臺相關(guān)規定，優(yōu)化政府出資的創(chuàng )業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，給予國資創(chuàng )投容錯率和更長(cháng)回收期限，支持引導國資成為真正的“耐心資本”。廣東省在7月底推出的《廣東省科技創(chuàng )新條例》第四十條、第四十一條分別提出“對國有天使投資基金、創(chuàng )業(yè)投資基金的投資期和退出期設置不同考核指標，綜合評價(jià)基金整體運營(yíng)效果，不以國有資本保值增值作為主要考核指標”，“建立健全國有創(chuàng )業(yè)投資機構業(yè)績(jì)考核、激勵約束和容錯機制，推動(dòng)國有創(chuàng )業(yè)投資機構加大對初創(chuàng )期科技型企業(yè)的支持”。9月6日，湖北省國資委發(fā)布的《湖北省國有企業(yè)容錯免責事項清單（2024年版）》圍繞企業(yè)科技創(chuàng )新的重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節，明確了容錯免責的情形，“在種子基金、風(fēng)險投資基金投資業(yè)務(wù)中，如實(shí)報告已知風(fēng)險，因種子期、初創(chuàng )期企業(yè)發(fā)展存在較大不確定性，造成投資損失的予以容錯免責”等措施，激發(fā)國企科技創(chuàng )新的熱情。

    三、政策分析

    （一）容錯機制的引入有助于增加國企投資“耐心”

    今年6月份，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng )投十七條”），這是繼2016年國務(wù)院出臺《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資持續健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》以來(lái)，國家層面出臺的又一份促進(jìn)創(chuàng )業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的系統性政策文件。在“創(chuàng )投十七條”中，國資的容錯和免責機制被重點(diǎn)提及。在發(fā)揮政府出資的創(chuàng )業(yè)投資基金作用方面提出，優(yōu)化政府出資的創(chuàng )業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機制，健全績(jì)效評價(jià)制度。在落實(shí)和完善國資創(chuàng )業(yè)投資管理制度方面提出，健全符合創(chuàng )業(yè)投資行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展規律的國資創(chuàng )業(yè)投資管理體制和盡職合規責任豁免機制，探索對國資創(chuàng )業(yè)投資機構按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核。

    完善容錯機制，突出對中長(cháng)期績(jì)效的重視，圍繞“耐心”構建評價(jià)體系，有助于提高國資對創(chuàng )投行業(yè)的長(cháng)期扶持動(dòng)力。具體來(lái)說(shuō)，可將經(jīng)濟效益與社會(huì )效益并列，將長(cháng)期回報與短期收益合理平衡。對于經(jīng)濟效益考核，不應單純關(guān)注當前利潤，而是考察企業(yè)未來(lái)可持續盈利能力；社會(huì )效益方面，應評價(jià)其在科技創(chuàng )新、就業(yè)促進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈補強等方面的貢獻。在風(fēng)險容忍上，需建立容虧容錯機制。允許合理虧損和創(chuàng )新試錯空間，防止過(guò)度追求短期穩定性而削弱創(chuàng )新動(dòng)力。同時(shí)，強化風(fēng)險控制，避免低效投資積累?？己藨Y合項目特點(diǎn)，針對關(guān)鍵領(lǐng)域的國有資本投資，重點(diǎn)關(guān)注對產(chǎn)業(yè)扶持的實(shí)際效果，如技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)。通過(guò)構建綜合、平衡的考核體系，確保國有資本以“耐心”發(fā)揮促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟長(cháng)期健康發(fā)展的作用。

    然而，容錯機制在為創(chuàng )投市場(chǎng)注入新動(dòng)力的同時(shí)，其有效落地仍面臨諸多挑戰。首先，容錯不等于縱容失誤或放松管理。如何在鼓勵創(chuàng )新與防范國有資產(chǎn)流失之間找到平衡點(diǎn)，需要建立科學(xué)的風(fēng)險評估體系和完善的盡職調查與決策程序。其次，容錯機制的有效實(shí)施還需要一系列配套制度的支持，如詳細的實(shí)施細則、健全的內部控制和風(fēng)險管理體系、完善的績(jì)效評價(jià)體系等。此外，國有資本參與創(chuàng )投市場(chǎng)，更需要具備專(zhuān)業(yè)投資能力的人才團隊。引進(jìn)培養人才，建立市場(chǎng)化激勵機制，與市場(chǎng)化機構合作學(xué)習，都是當務(wù)之急。

    （二）國家級產(chǎn)業(yè)基金或政府引導基金助力國資發(fā)揮示范效應

    通過(guò)國家級產(chǎn)業(yè)基金或政府引導基金，可以充分發(fā)揮國有資本的引導和示范效應，以長(cháng)期投入和政策支持吸引社會(huì )資本共同參與。國家級產(chǎn)業(yè)基金或政府引導基金能夠緩解社會(huì )資本在高科技、戰略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的風(fēng)險顧慮，為高科技領(lǐng)域提供穩固的資金支持，借助國有資本的穩定性和抗風(fēng)險能力，形成良性資金鏈條，激勵社會(huì )資本在國家戰略方向上加大投入。

    目前已有部分地區設立了專(zhuān)門(mén)面向科技創(chuàng )新的引導基金，并鼓勵國有資本進(jìn)入關(guān)鍵領(lǐng)域，帶動(dòng)社會(huì )資本共同支持創(chuàng )新項目。例如，北京市設立了北京科創(chuàng )基金，總規模達300億元，重點(diǎn)投資新一代信息技術(shù)、醫藥健康、高端裝備等戰略性新興產(chǎn)業(yè)。該基金通過(guò)“母基金+直投”模式支持早期和成長(cháng)期企業(yè)，吸引社會(huì )資本共同參與，實(shí)現了資本和資源的高效配置。上海也設立了創(chuàng )業(yè)投資引導基金，目前總規模約150億元，主要投資于種子期、成長(cháng)期等創(chuàng )業(yè)早中期企業(yè)。該基金主要發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應，引導民間資金投向戰略性新興產(chǎn)業(yè)和上海重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實(shí)現促進(jìn)優(yōu)質(zhì)創(chuàng )業(yè)資本、項目、技術(shù)和人才集聚的政策性目標。此外，深圳設立了創(chuàng )新投資引導基金，以創(chuàng )新驅動(dòng)為核心，助力包括5G、人工智能和新能源在內的多領(lǐng)域發(fā)展。這些區域引導基金的設立，為科技創(chuàng )新注入了長(cháng)期耐心資本，成為地方產(chǎn)業(yè)升級的重要支撐力量。這些耐心資本的注入，不僅有助于降低企業(yè)短期財務(wù)壓力，還能為科研創(chuàng )新提供更寬松的成長(cháng)環(huán)境，從而帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的長(cháng)效發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，推動(dòng)經(jīng)濟結構優(yōu)化升級，最終形成以國有資本為支撐的創(chuàng )新生態(tài)系統。

    （CIS）