如何理解央行暫停買(mǎi)國債？

    蘇向杲

    近日，中國人民銀行（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”）公告稱(chēng)，鑒于近期政府債券市場(chǎng)持續供不應求，中國人民銀行決定，2025年1月份起暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國債買(mǎi)入操作，后續將視國債市場(chǎng)供求狀況擇機恢復。

    上述公告一經(jīng)發(fā)布便引發(fā)了投資者熱議。一方面，央行買(mǎi)賣(mài)國債會(huì )影響債市供求，進(jìn)而影響債市走勢；另一方面，央行買(mǎi)賣(mài)國債是投放、回收流動(dòng)性的重要渠道，對股市資金面亦有顯著(zhù)影響。

    市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)圍繞四個(gè)層面：央行暫停買(mǎi)國債是否意味著(zhù)貨幣政策收緊？對債市有何影響？對人民幣匯率有何影響？對金融機構釋放了哪些信號？在筆者看來(lái)，可從以下幾個(gè)維度理解央行暫停買(mǎi)國債。

    首先，央行暫停買(mǎi)國債并非貨幣政策收緊，適度寬松仍是主基調。

    買(mǎi)入國債是央行向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的重要渠道，但并非唯一渠道。暫停買(mǎi)入國債后，央行仍可以通過(guò)降準降息、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利等方式維持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。此外，此次央行只是暫停買(mǎi)入國債，并沒(méi)有賣(mài)出操作，表明流動(dòng)性充裕仍是首要目標。事實(shí)上，近日央行多次重申2025年仍將實(shí)施適度寬松的貨幣政策。比如，1月13日，央行行長(cháng)潘功勝在亞洲金融論壇上表示，實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運用利率、存款準備金率等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕和寬松的社會(huì )融資環(huán)境。

    其次，央行暫停買(mǎi)國債有利于平衡債市供求，遏制國債收益率過(guò)快下行。

    去年以來(lái)，受貨幣政策寬松預期等多重因素影響，國債收益率快速下行。對金融機構而言，國債收益率快速下行，既不利于商業(yè)銀行穩凈息差，也不利于非銀機構防范資產(chǎn)負債錯配風(fēng)險。對金融市場(chǎng)而言，國債收益率快速下行易導致債市波動(dòng)加劇、資金配置失衡（資金可能從股市流向債市）、資金空轉；對宏觀(guān)經(jīng)濟而言，國債收益率下行通常被視為機構對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)預期不佳的信號。而央行果斷出手，暫停買(mǎi)入國債，對推動(dòng)金融機構穩健經(jīng)營(yíng)，以及穩債市、穩經(jīng)濟、穩預期都有十分重要的積極影響。

    再者，央行暫停買(mǎi)入國債有利于穩匯率，增強人民幣資產(chǎn)吸引力。

    當前，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定對促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展十分重要。通常，國債收益率是國際資本流動(dòng)的重要參考指標之一，當一國國債收益率快速下行時(shí)，意味著(zhù)該國國債資產(chǎn)的吸引力下降。國際投資者為了追求更高的收益，可能會(huì )將資金從該國國債市場(chǎng)撤出，轉而投向其他國家收益率更高的資產(chǎn)，這會(huì )給本幣匯率帶來(lái)一定的貶值壓力。而此次央行適時(shí)暫停買(mǎi)入國債，有利于穩匯率，增強人民幣資產(chǎn)的吸引力。

    最后，央行對債市調控力度加碼，金融機構要更關(guān)注監管導向。

    去年以來(lái)，隨著(zhù)債市走牛，央行出于防范風(fēng)險的目的，對債市的調控力度呈逐步加大之勢，先后采取的監管措施包括：提示風(fēng)險、開(kāi)展國債借入操作、約談交易激進(jìn)的金融機構、暫停買(mǎi)入國債等。未來(lái)，若國債收益率持續下行，不排除央行在暫停買(mǎi)入的同時(shí)賣(mài)出國債以進(jìn)一步調節債市供求。因此金融機構需更加關(guān)注監管導向，防范利率風(fēng)險。

    一項貨幣政策的制定與執行往往需要考慮多重經(jīng)濟目標，并在其中尋找最佳平衡點(diǎn)?？傮w來(lái)看，央行適時(shí)暫停買(mǎi)入國債，體現了貨幣政策的精準性，增強了宏觀(guān)調控和金融管理的有效性，有力支持了金融市場(chǎng)穩定運行及宏觀(guān)經(jīng)濟回升向好。