股權激勵春意濃 投資機遇成色顯

    2018年以來(lái)，上市公司進(jìn)行股權激勵延續去年的火熱態(tài)勢。1月份以來(lái)，公告股權激勵計劃的上市公司已達39家，已超過(guò)2017年的月均水平。憑借綁定利益、掛鉤業(yè)績(jì)等特質(zhì)，股權激勵已成為上市公司提升公司業(yè)績(jì)的有效手段之一。業(yè)內人士表示，當越來(lái)越多的公司推行股權激勵時(shí)，也意味著(zhù)投資機會(huì )蘊藏其中，投資者可從中發(fā)現機會(huì )，不過(guò)也需謹防股權激勵終止的風(fēng)險。

    股權激勵熱情依舊

    2017年可謂A股股權激勵“大年”，推行股權激勵計劃的上市公司家數較以往有較大幅度的增長(cháng)。進(jìn)入2018年，股權激勵熱情依然高漲。統計數據顯示，1月以來(lái)，A股共有39家上市公司披露45例股權激勵草案，涉及股份數（限制性股票或期權）高達8億股。1月30日，昭衍新藥、華力創(chuàng )通、融鈺集團、多倫科技四家公司同時(shí)發(fā)布股權激勵草案。

    與此同時(shí)，上市公司在股權激勵的力度上也更加“慷慨”，激勵涉及股份數大多超過(guò)公司總股本的1%，部分甚至超過(guò)6%。以1月27日公布限制性股票激勵計劃草案的雷科防務(wù)為例，公司計劃以6.04元/股的價(jià)格授予公司包括中高層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員在內的141人不超過(guò)6696.8萬(wàn)股公司股票，占到公司總股本的6.07%。

    勝利精密的股票期權涉及的股票占總股本的比例雖然不是最高，但數量上最多。根據公司1月25日的公告，公司共向562名激勵對象授予股票期權多達1.4億份，對應約1.4億股公司股票，占公司目前總股本的4.08%，授予的股票期權行權價(jià)格為6.10元/股。

    近年來(lái)，股權激勵日益成為上市公司留住人才、推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)的“利器”，數量逐年增長(cháng)。統計數據顯示，2017年全年A股上市公司共披露447例股權激勵草案，平均月均37家左右，2016年為272例，2015年則為225例。2017年相比2016年，股權激勵草案數量大幅增長(cháng)64.3%。

    “股權激勵計劃將對公司發(fā)展產(chǎn)生正向激勵作用，由此激發(fā)管理團隊的積極性，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低代理人成本。”某上市公司高管對中國證券報記者表示，與業(yè)績(jì)、股價(jià)掛鉤的限制性股票和期權，能夠較好地平衡風(fēng)險收益，更好地發(fā)揮激勵作用，“將員工利益與股東利益進(jìn)行捆綁，從而推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展，已成為上市公司股東的共識，為了做大做強業(yè)務(wù)，股東們也愿意將股份分配給員工。”

    “去年新上市公司數量創(chuàng )歷史新高，這一部分公司是實(shí)施股權激勵計劃的主力軍，由此導致去年股權激勵數量爆發(fā)。”上海一位私募人士認為，除此之外，國企改革提速、監管政策刺激也是導致更多上市公司選擇股權激勵的重要原因。事實(shí)上，今年以來(lái)推行股權激勵的上市公司中，有不少2017年上市的次新股。該私募人士表示，隨著(zhù)國企混改的推進(jìn)，以及更多新增上市公司的出現，會(huì )有更多公司加入股權激勵行列。

    投資機會(huì )有待挖掘

    股權激勵被視為上市公司給高管及核心員工的“金手銬”，因此常被看作股價(jià)觸底信號或向上的積極指標。當越來(lái)越多的公司推行股權激勵時(shí)，也意味著(zhù)投資機會(huì )或許蘊藏其中。

    “上市公司高管和核心員工通常要比一般投資者更加了解公司內部情況，股權激勵反映出對公司業(yè)績(jì)及股價(jià)前景的信心，也給投資者提供了比較好的介入機會(huì )。”深圳一位私募人士指出，上市公司一般會(huì )認為股價(jià)處于低位或預計未來(lái)將有積極因素支撐股價(jià)表現時(shí)，傾向于推行股權激勵。

    國泰君安曾對已實(shí)施股權激勵計劃的1071個(gè)樣本統計數據進(jìn)行分析，結果發(fā)現，在股權激勵草案公告日當天存在超額收益，且平均超額收益率為1.00%，說(shuō)明市場(chǎng)對上市公司實(shí)施股權激勵計劃的認同，同時(shí)在授予日當天也存在超額收益，平均超額收益率為0.62%。

    “市場(chǎng)對股權激勵計劃反映積極，草案公告日和授予日均構成有效的投資時(shí)點(diǎn)。”國泰君安策略分析師孫金鉅表示，從上市公司行為理論看，對股價(jià)和行權價(jià)格倒掛、股價(jià)與限制性股票中的授予價(jià)格倒掛等指標進(jìn)行篩選，不失為一種有效的選股方法。

    華南某券商分析師指出，期權行權價(jià)格通常定為草案公告前1個(gè)或前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)中的較高者，而限制性股票的授予價(jià)格僅為市場(chǎng)價(jià)格的一半左右，“期權行權價(jià)相比限制性股票授予價(jià)更貼近市場(chǎng)價(jià)格，更能激發(fā)上市公司高管及核心員工的工作積極性，從而助推公司業(yè)績(jì)提升，以期達到行權條件。”

    以目前A股推出股權激勵期數最多的網(wǎng)宿科技為例，去年12月29日完成股票期權加限制性股票激勵計劃，其中期權的行權價(jià)格為10.22元/股，限制性股票的授予價(jià)格為5.11元/股。之后公司股價(jià)連續上漲，去年12月29日的收盤(pán)價(jià)為10.64元/股，1月29日曾漲至14.66元/股。截至1月31日，網(wǎng)宿科技收盤(pán)價(jià)為11.82元/股，仍較期權行權價(jià)和限制性股票授予價(jià)高出不少。

    “股價(jià)現價(jià)較期權行權價(jià)格或限制性股票中的授予價(jià)格有較大升幅的公司，高管層有更大利益驅動(dòng)去實(shí)現其激勵計劃預期的利潤增長(cháng)。”孫金鉅指出，公司既然推出股權激勵計劃，那么在業(yè)績(jì)考核的指標設置方面肯定經(jīng)過(guò)了深思熟慮，契合公司未來(lái)發(fā)展規劃。假如未來(lái)股價(jià)高于行權價(jià)格，反而因業(yè)績(jì)考核不達標無(wú)法行權，會(huì )嚴重影響激勵對象的工作積極性。

    理性看待投資潛力

    不過(guò)，推出股權激勵方案，將員工利益與公司利益“捆綁”，并不能完全確保公司業(yè)績(jì)和股價(jià)表現就能蒸蒸日上。上述私募人士表示，限制性股票和股票期權都是為公司發(fā)展定下目標，既然是目標便存在無(wú)法實(shí)現的可能，如果僅以此作為判斷公司業(yè)績(jì)和股價(jià)是否有前景的標準，未免太過(guò)簡(jiǎn)單。

    孫金鉅認為，股權激勵也可能因為業(yè)績(jì)不達標、股價(jià)倒掛等原因終止。在實(shí)際實(shí)施過(guò)程中，因為業(yè)績(jì)未達到股權激勵標準、激勵對象離職、與重大事項沖突、價(jià)格嚴重倒掛難行權等原因，也會(huì )出現股權激勵方案終止的案例。

    數據顯示，去年以來(lái)，已有15家上市公司終止股權激勵計劃，原因主要包括股價(jià)“倒掛”和業(yè)績(jì)不達標。而根據最新公布的上市公司業(yè)績(jì)快報，去年實(shí)施股權激勵的公司中，已有不少公司預告2017年凈利潤同比虧損，股權激勵或成泡影。

    “從歷史數據看，股票期權類(lèi)激勵計劃的成功率較低，約一半的股票期權無(wú)法行權，普通投資者的收益難以保證。”該私募人士表示，即使是成功率較大的限制性股票，公司完成了預期業(yè)績(jì)目標，外部投資者的收益也將明顯小于獲得激勵的員工，因為畢竟少了折價(jià)認購部分的收益。“結合公司的基本面狀況和行業(yè)的完整性分析，愿意推出股權激勵方案的公司依然值得關(guān)注。”他認為，由于上市公司對于行業(yè)和市場(chǎng)較為熟悉，其往往在市場(chǎng)較為低迷，而行業(yè)有所發(fā)展的情況下推出股權激勵。當前A股市場(chǎng)環(huán)境下，限制性股票和股票期權的安全系數都相對較高。

    “市場(chǎng)走軟、價(jià)值顯現時(shí)股權激勵較為頻繁，但目前不少實(shí)施股權激勵的公司股票仍處于低位，可以看到市場(chǎng)對股權激勵概念股的追逐還是比較理性。”上述華南券商分析師表示，從投資角度而言，應更注重公司的基本面研究，只有當估值低于合理價(jià)值且公司未來(lái)有比較好的發(fā)展前景時(shí)，公司的股權激勵行為才可能具有投資潛力。