法治供給保障科創(chuàng )板“試驗田”見(jiàn)效 執法升級護航注冊制改革行穩致遠

    本報記者 吳曉璐

    上海證券交易所數據顯示，截至7月25日，科創(chuàng )板上市公司達313家，總市值4.88萬(wàn)億元。開(kāi)市兩年以來(lái)，科創(chuàng )板運行平穩，集聚了一批“硬科技”企業(yè)。與此同時(shí)，科創(chuàng )板各項制度創(chuàng )新經(jīng)受住了市場(chǎng)考驗，并在創(chuàng )業(yè)板注冊制改革中“輸出”了成功經(jīng)驗。

    市場(chǎng)的有效運行，離不開(kāi)法治的保障。市場(chǎng)人士認為，自科創(chuàng )板成立之初，證券監管部門(mén)和司法部門(mén)為科創(chuàng )板出臺了一系列法律法規，明確了監管機構、發(fā)行人、中介機構和投資者等各市場(chǎng)參與主體的預期，維護了市場(chǎng)平穩運行，并為注冊制改革的穩步推行積累了有效經(jīng)驗。未來(lái)，隨著(zhù)“升級版”證券執法司法體制機制的構建，以及“零容忍”理念的貫徹落實(shí)，將為穩步推進(jìn)全市場(chǎng)注冊制改革提供有力保障。

    法治供給穩定市場(chǎng)預期

    科創(chuàng )板“試驗田”成效顯著(zhù)

    科創(chuàng )板設立之初，以《關(guān)于在上海證券交易所設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見(jiàn)》為中心，證券監管部門(mén)出臺了一系列規章、規范性文件、自律規則的制度體系，最高人民法院出臺《最高人民法院關(guān)于為設立科創(chuàng )板并試點(diǎn)注冊制改革提供司法保障的若干意見(jiàn)》，為改革措施平穩落地提供了有力的司法保障。

    2020年3月份和2021年3月份，新證券法和刑法修正案（十一）相繼實(shí)施，切實(shí)提高了證券違法違規成本，有力地保護投資者合法權益，并為推進(jìn)注冊制改革提供了重要法治保障。此后，相關(guān)配套制度不斷落地。

    “整體來(lái)看，法律法規的完善以及司法保障的增強，在注冊制改革中起到了穩定預期的作用，市場(chǎng)各參與方的事前和事后預期增強，即需要滿(mǎn)足什么條件能夠進(jìn)入資本市場(chǎng)，如果違規了需要承擔什么樣的責任。”華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院法學(xué)教授鄭彧在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，具體來(lái)看，對于發(fā)行人而言，在以信披為核心的背景下，可以做出合法并更加理性和正確的發(fā)行上市決策，否則，將面臨嚴重的法律責任。對于中介機構而言，近兩年一些涉及中介機構的虛假陳述典型案例，對中介機構起到了很好的警示作用，促使其盡職履責，做好資本市場(chǎng)的“看門(mén)人”。對于投資者而言，亦增強了其對資本市場(chǎng)的信心，并遵守市場(chǎng)規則進(jìn)行交易。

    “總體上，圍繞科創(chuàng )板注冊制改革出臺的一系列規則，有助于厘清注冊制的內涵，并細化了適用標準尺度，明晰了司法裁量路徑。”北京大學(xué)法學(xué)院教授郭靂接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，持續有效的法治供給，對于形成穩定合理的市場(chǎng)制度規范體系非常關(guān)鍵。規則和預期越清晰，市場(chǎng)活力就越能被激發(fā)出來(lái)。比較典型的例子是對科創(chuàng )屬性的理解及適用標準的不斷細化。

    “兩年來(lái)，圍繞著(zhù)科創(chuàng )板注冊制改革，證券監管部門(mén)和司法部門(mén)頒布了很多法律法規，科創(chuàng )板注冊制改革取得了顯著(zhù)的成效。”中國政法大學(xué)教授、中國法學(xué)會(huì )商法學(xué)研究會(huì )秘書(shū)長(cháng)李建偉稱(chēng)，隨著(zhù)科創(chuàng )板注冊制改革推進(jìn)，發(fā)行條件由準入門(mén)檻式轉向發(fā)行條件披露式，企業(yè)融資效率提升，對于投資者而言，法治供給的增加，有效地提升投資者權益保護力度。

    “科創(chuàng )板試點(diǎn)注冊制兩年以來(lái)，市場(chǎng)運行平穩，科創(chuàng )板‘硬科技’成色和市場(chǎng)包容性逐步顯現，以信披為核心的理念深入人心，市場(chǎng)化的準入機制增強了市場(chǎng)各方的預期。”鄭彧表示，從科創(chuàng )板兩年來(lái)的經(jīng)驗來(lái)看，科創(chuàng )板的制度規則經(jīng)受了市場(chǎng)考驗，一方面，將事前審核放權于市場(chǎng)后，并沒(méi)有出現此前市場(chǎng)所擔憂(yōu)的情況，而且運行良好；另外，從事后監管來(lái)看，監管層打擊證券違法違規行為的力度顯著(zhù)增強，有效震懾了市場(chǎng)各參與方，保障了市場(chǎng)良好運行。

    2020年7月份，最高人民法院出臺《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問(wèn)題的規定》，推動(dòng)了證券糾紛代表人訴訟付諸實(shí)踐，有助于證券民事賠償制度與行政、刑事責任追究機制形成立體化的制度合力，共同為全面深化資本市場(chǎng)改革特別是注冊制改革提供強有力的司法保障。

    此后，適用普通代表人訴訟程序審理的五洋債欺詐發(fā)行案、飛樂(lè )音響虛假陳述案和輝豐股份虛假陳述案，先后迎來(lái)一審判決，今年4月份，投服中心對康美藥業(yè)啟動(dòng)了特別代表人訴訟。

    “上述適用普通代表人訴訟的案件獲得一審判決，以及康美藥業(yè)特別代表人訴訟落地，體現了在新證券法下，人民法院對于證券違法犯罪行為打擊力度增強，全面注冊制改革的司法保障體系已經(jīng)初步建立。”鄭彧表示。

    “升級版”證券執法司法體系

    將保障注冊制改革穩步推進(jìn)

    近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），明確了資本市場(chǎng)未來(lái)五年打擊證券違法活動(dòng)的主要目標。

    此后，證監會(huì )主席易會(huì )滿(mǎn)接受采訪(fǎng)時(shí)表示，隨著(zhù)注冊制改革的逐步推行，在放寬前端準入的同時(shí)，對加強后端的監管執法提出了更高要求?！兑庖?jiàn)》完善了中國特色證券執法司法體制機制的頂層設計?！兑庖?jiàn)》以體制機制改革為主線(xiàn)，確立了“十四五”證券執法司法工作的主要目標與重點(diǎn)任務(wù)，目標清晰、路徑明確，對于實(shí)現行政執法與刑事司法高效銜接，提高證券執法司法效能具有重要意義。

    郭靂對《證券日報》記者表示，證券監管執法是一個(gè)有機整體。中后端的持續監管和有效問(wèn)責需要及時(shí)跟上，民事賠償與行政處罰、刑事追究共同構成立體化的懲戒約束體系，必然會(huì )對前端的注冊發(fā)行實(shí)踐形成正向激勵，相互作用，共同塑造全市場(chǎng)對于注冊制的正確認知。

    李建偉認為，《意見(jiàn)》的發(fā)布與實(shí)施，將進(jìn)一步加強資本市場(chǎng)基礎制度體系建設，健全依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)體制機制，提高執法司法效能，有效防范化解重大風(fēng)險，為加快建設規范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)提供有力支撐。具體而言，一是在法律規范的設計理念上，將能有效應對去中介、去中心化的金融交易現狀；二是在法律規范的具體設計上，法律責任的威懾功能、懲罰功能，在執法、司法環(huán)節的結構性障礙能得到有效破除，并充分地遏制資本市場(chǎng)違法犯罪活動(dòng)；三是在規范的落實(shí)上，查處證券違法活動(dòng)的行政執法專(zhuān)業(yè)化程度將會(huì )進(jìn)一步加強，執法與司法的協(xié)調機制也會(huì )隨之加強。

    “《意見(jiàn)》進(jìn)一步強調依法從嚴打擊證券違法活動(dòng)，各項舉措切中要害。”鄭彧認為，“‘放管服’中的‘管’，并非事前準入的行政管控，而是包括事前、事中和事后的全過(guò)程監管。”可以預見(jiàn)，《意見(jiàn)》頒布后進(jìn)一步的監管舉措會(huì )對違法違規行為主體產(chǎn)生強有力的威懾，由此保障注冊制改革穩步推進(jìn)。

（編輯 崔漫）