1月22日券商晨會(huì )研報匯編

    【東吳證券】

    宏觀(guān)：我們認為，再融資新規的出臺，在短期內將點(diǎn)燃市場(chǎng)的活躍情緒，令一級半資金重回市場(chǎng)參與競爭，推動(dòng)中小市值股價(jià)大幅上漲。但根據歷史經(jīng)驗，第一，傳媒、計算機、有色金屬等定增頻率較高的行業(yè)，未必能在行情中產(chǎn)生可觀(guān)收益，應持謹慎態(tài)度；第二，小市值公司在定增期間最容易獲得較高的絕對和相對收益，但股價(jià)漲跌幅標準差也大于其他市值區間的公司，可能呈現群魔亂舞的局面；第三，限售股解禁一年后50億以下小市值公司無(wú)論是在絕對收益還是相對收益方面都產(chǎn)生了較為顯著(zhù)的平均跌幅，采掘和傳媒受負面沖擊最為嚴重；第四，熊市中小市值定增公司更易獲得相對收益，但若市場(chǎng)整體漲幅較大，小市值的定增標的未必是最佳投資品種。

    家用輕工：看好后周期的家居板塊20年增速修復，持續推薦高成長(cháng)、低估值優(yōu)質(zhì)標的：我們認為伴隨開(kāi)發(fā)周期逐漸穩定，前期新開(kāi)工、竣工錯位累計的超額施工面積穩步進(jìn)入竣工交付期，假設20年竣工/施工面積比修復至13%，測算得20年竣工面積達7.41億平方米（+9%）；交房數據的修復驅動(dòng)家居企業(yè)業(yè)績(jì)與估值修復，建議兩條布局思路：1、具有高業(yè)績(jì)增速、且當前估值相對便宜的優(yōu)質(zhì)標的：1）建材類(lèi)家居持續受益于精裝修滲透率提升紅利、20年預期維持較高增速，推薦大宗渠道卡位較早的帝歐家居，并建議關(guān)注工程木門(mén)龍頭江山歐派、瓷磚龍頭蒙娜麗莎。2）定制家居重點(diǎn)推薦大宗渠道、衣柜預計持續高增的志邦家居。3）軟體其他關(guān)注20年外銷(xiāo)修復彈性較大的夢(mèng)百合、出口辦公椅龍頭永藝股份，此外自主品牌持續發(fā)力的床墊龍頭喜臨門(mén)。

    【天風(fēng)證券】

    汽車(chē)：新能源產(chǎn)業(yè)進(jìn)入第三階段，比亞迪多位突圍。2020特斯拉正式入華，標志中國新能源車(chē)市場(chǎng)進(jìn)入“產(chǎn)品時(shí)代”。20-21年比亞迪降本措施多管齊下，利潤質(zhì)量爬升可期。比亞迪將于今年推出首款CTP電池“刀片電池”，3月即將量產(chǎn)。2020年公司也將推DM4.0以大幅降本。比亞迪電子：全球領(lǐng)先的智能產(chǎn)品解決方案提供商。5G時(shí)代開(kāi)啟，比亞迪電子將受益于頭部廠(chǎng)商手機換機潮。我們預計2019年-2021年，比亞迪營(yíng)業(yè)收入1310、1645、1846億元，公司歸母凈利潤分別為17.4、20.6、39億元，對應EPS0.64、0.76、1.43元/股。采用分部PS及PE估值，以2021年分部營(yíng)收為基礎，對應市值2177億元。給予“買(mǎi)入”評級，21年目標價(jià)80元。風(fēng)險提示：新能源補貼政策不達預期；新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)規模不達預期；新車(chē)型市場(chǎng)認可度低于預期；消費電子景氣度低于預期。

    計算機：美亞柏科被低估的公安大數據領(lǐng)軍者。高研發(fā)鞏固取證龍頭地位，志在公安大數據領(lǐng)軍者。取證業(yè)務(wù)成長(cháng)性好于預期，中長(cháng)期成長(cháng)中樞應在20~30%。公安大數據建設是新藍海，公安大數據業(yè)務(wù)投入產(chǎn)出比有望提升。公安大數據未來(lái)五年受益于5G擴容，同時(shí)行業(yè)向應急延伸?？紤]到19年受?chē)鴦?wù)院機構改革影響及訂單轉化延遲，我們預計公司2019年實(shí)現收入20億元，凈利潤3.07億元；展望2020年，取證業(yè)務(wù)恢復成長(cháng)性，公安大數據投入產(chǎn)出比提升，我們預計公司2020年實(shí)現收入27.6億元，凈利潤4.6億元。2019-2021年EPS為0.38/0.58/0.86元。1、公安大數據建設周期長(cháng)，收入節奏難以確認2、大數據市場(chǎng)競爭激烈3、電子取證市場(chǎng)低于預期4、商譽(yù)減值風(fēng)險。

    【民生證券】

    教育：事件：2020年1月15日教育部官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在部分高校開(kāi)展基礎學(xué)科招生改革試點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，決定自2020年起，在部分高校開(kāi)展基礎學(xué)科招生改革試點(diǎn)（也稱(chēng)強基計劃）。即取消“自主招生”，改為“強基計劃”。意義：1.面對高考成績(jì)重要性提升，競賽學(xué)科重要性依舊的情況下，所有學(xué)科輔導的需求都將持續強勁。2.錄取標準規則化，可操作空間降低，高考公平持續體現。3.堅定持續看好課外輔導市場(chǎng)需求，行業(yè)高景氣度持續，下游剛性需求不變。投資建議：持續推薦K12課外培訓賽道，推薦立思辰、昂立教育，建議關(guān)注科斯伍德、新東方在線(xiàn)、新東方、好未來(lái)。

    債券：2019信用市場(chǎng)復盤(pán)。信用債表現優(yōu)于利率債，城投債表現優(yōu)于非城投。拉長(cháng)久期難以獲得更高回報，信用下沉收益較佳。2018年四季度以來(lái)，首次違約發(fā)行人數量呈下降趨勢，且新增違約企業(yè)以民企為主。本輪違約潮主要源自金融去杠桿。民營(yíng)企業(yè)債券融資額快速減少，民企違約風(fēng)險上升。雖然民營(yíng)工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況明顯好轉，而國有工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況未有改善。但是，國有企業(yè)受益于融資約束較小，違約風(fēng)險暴露較小。2019年以來(lái)，利率債維持震蕩格局。信用債二級市場(chǎng)收益率走勢成M型，總體上先上后下。2019年信用收益主要來(lái)自向中等級信用債的信用下沉，階段性可以通過(guò)拉長(cháng)久期提升收益。在資產(chǎn)荒背景下，配置需求推動(dòng)信用利差下行。中票主要受益于信用風(fēng)險溢價(jià)下降，城投債則主要受益于流動(dòng)性風(fēng)險溢價(jià)下降。信用下沉需精選個(gè)券。地方隱性債務(wù)風(fēng)險化解利好城投債。城投平臺承擔的公益性項目占比越高，違約可能性越??；邊緣平臺花式違約風(fēng)險加大。弱中選優(yōu)不差于優(yōu)中選差，弱資質(zhì)省份重要平臺蘊藏投資機會(huì )。在穩增長(cháng)壓力下，預計2020年房地產(chǎn)政策將邊際放松，商品房銷(xiāo)售增速有望繼續小幅回升，為房地產(chǎn)企業(yè)提供穩定現金流。從信用利差和企業(yè)基本面角度來(lái)看，建議投資者關(guān)注短期償債能力較強的AA+房地產(chǎn)債。結合信用利差歷史分位數和需求景氣度來(lái)看，家電、紡織服裝、計算機等下游行業(yè)和通信、電子等服務(wù)與支持行業(yè)有望獲得超額收益，可以根據公司治理與財務(wù)等微觀(guān)信息選擇行業(yè)龍頭民企進(jìn)行投資。