1月16日券商晨會(huì )研報匯編

    【財富證券】

    宏觀(guān)策略：A股震蕩走低，題材股持續演繹。截止收盤(pán)，上證綜指跌0.54%，中小板指漲0.15%，創(chuàng )業(yè)板指漲0.09%；行業(yè)板塊方面，計算機、電子、食品飲料漲幅居前，房地產(chǎn)、農林牧漁、有色金屬跌幅居前；；滬市406家上漲，1077家下跌。市場(chǎng)經(jīng)歷調整后更健康。市場(chǎng)在經(jīng)歷12月以來(lái)強勢上漲后，估值中樞明顯提升，滬深300、創(chuàng )業(yè)板、中小板估值中位數歷史分位從去年11月底26.81%、19.34%、23.16%提升到1月的43.35%、35.95%、38.64%。市場(chǎng)在沒(méi)有大幅度增量資金入場(chǎng)的情況下，預計市場(chǎng)將承受較大的估值壓力，市場(chǎng)動(dòng)能將有所衰竭。資金開(kāi)始逐步向防御板塊配置轉移，市場(chǎng)短期可能從高BETA轉向低BETA，需要做好防守準備。

    半導體：據臺灣媒體報導，華為旗下海思半導體公司已經(jīng)下單中芯國際14納米工藝的芯片。而在此前，華為海思的16納米訂單主要由臺積電代工，產(chǎn)能主力集中在2018年底投產(chǎn)的南京廠(chǎng)。臺積電南京12寸晶圓廠(chǎng)投資約30億美元，規劃月產(chǎn)能為2萬(wàn)片。中芯國際從2015年開(kāi)始研發(fā)14納米，2019年第三季度成功開(kāi)始量產(chǎn)14納米FinFET制程芯片。按規劃達產(chǎn)后，中芯位于上海浦東的中芯南方廠(chǎng)將建成兩條月產(chǎn)能均為3.5萬(wàn)片的集成電路先進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)。中芯的12納米技術(shù)也已開(kāi)始客戶(hù)導入，下一代技術(shù)的研發(fā)也穩步開(kāi)展。新生產(chǎn)線(xiàn)將助力未來(lái)5G、物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)用電子等新興應用的發(fā)展。中芯國際14nm工藝的量產(chǎn)并且斬獲大客戶(hù)訂單，可以說(shuō)是開(kāi)啟了我國芯片產(chǎn)業(yè)在國際舞臺的“表演之路”。當前全球半導體行業(yè)處于上升期，但半導體芯片平均國產(chǎn)化率不足5%，高端處理器芯片主要由美國的Intel、AMD和英偉達主導，存儲器芯片被三星、SK海力士和美光壟斷，移動(dòng)通信芯片則由美國高通占據絕大部分份額。然而我國集成電路市場(chǎng)巨大，2019年占據全球集成電路市場(chǎng)近35%的份額，隨著(zhù)國產(chǎn)化的不斷推進(jìn)，國內半導體產(chǎn)業(yè)鏈公司將持續受益。

    【民生證券】

    教育：事件：2020年1月15日教育部官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于在部分高校開(kāi)展基礎學(xué)科招生改革試點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，決定自2020年起，在部分高校開(kāi)展基礎學(xué)科招生改革試點(diǎn)（也稱(chēng)強基計劃）。即取消“自主招生”，改為“強基計劃”。意義：1.面對高考成績(jì)重要性提升，競賽學(xué)科重要性依舊的情況下，所有學(xué)科輔導的需求都將持續強勁。2.錄取標準規則化，可操作空間降低，高考公平持續體現。3.堅定持續看好課外輔導市場(chǎng)需求，行業(yè)高景氣度持續，下游剛性需求不變。投資建議：持續推薦K12課外培訓賽道，推薦立思辰、昂立教育，建議關(guān)注科斯伍德、新東方在線(xiàn)、新東方、好未來(lái)。

    債券：2019信用市場(chǎng)復盤(pán)。信用債表現優(yōu)于利率債，城投債表現優(yōu)于非城投。拉長(cháng)久期難以獲得更高回報，信用下沉收益較佳。2018年四季度以來(lái)，首次違約發(fā)行人數量呈下降趨勢，且新增違約企業(yè)以民企為主。本輪違約潮主要源自金融去杠桿。民營(yíng)企業(yè)債券融資額快速減少，民企違約風(fēng)險上升。雖然民營(yíng)工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況明顯好轉，而國有工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況未有改善。但是，國有企業(yè)受益于融資約束較小，違約風(fēng)險暴露較小。2019年以來(lái)，利率債維持震蕩格局。信用債二級市場(chǎng)收益率走勢成M型，總體上先上后下。2019年信用收益主要來(lái)自向中等級信用債的信用下沉，階段性可以通過(guò)拉長(cháng)久期提升收益。在資產(chǎn)荒背景下，配置需求推動(dòng)信用利差下行。中票主要受益于信用風(fēng)險溢價(jià)下降，城投債則主要受益于流動(dòng)性風(fēng)險溢價(jià)下降。信用下沉需精選個(gè)券。地方隱性債務(wù)風(fēng)險化解利好城投債。城投平臺承擔的公益性項目占比越高，違約可能性越??；邊緣平臺花式違約風(fēng)險加大。弱中選優(yōu)不差于優(yōu)中選差，弱資質(zhì)省份重要平臺蘊藏投資機會(huì )。在穩增長(cháng)壓力下，預計2020年房地產(chǎn)政策將邊際放松，商品房銷(xiāo)售增速有望繼續小幅回升，為房地產(chǎn)企業(yè)提供穩定現金流。從信用利差和企業(yè)基本面角度來(lái)看，建議投資者關(guān)注短期償債能力較強的AA+房地產(chǎn)債。結合信用利差歷史分位數和需求景氣度來(lái)看，家電、紡織服裝、計算機等下游行業(yè)和通信、電子等服務(wù)與支持行業(yè)有望獲得超額收益，可以根據公司治理與財務(wù)等微觀(guān)信息選擇行業(yè)龍頭民企進(jìn)行投資。

    【天風(fēng)證券】

    保險：經(jīng)濟與利率長(cháng)期下行對投資端的負面影響已充分體現在估值中。但中短期保險銷(xiāo)售具有逆周期性，利率下降、信用風(fēng)險提高提升保險產(chǎn)品相對競爭力；隱形失業(yè)的加劇增加了保險公司優(yōu)質(zhì)增員的供給；廣泛的社會(huì )焦慮有利于保單銷(xiāo)售，2020年壽險開(kāi)門(mén)紅銷(xiāo)售向好趨勢已初步證明，但并未體現在估值中。保險公司投資端的穩定性也并未在估值中體現，且1個(gè)季度利率反而有上行趨勢。目前內地保險公司估值處于低位，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險2020年P(guān)EV為1.07、0.92、0.76、0.68倍。從未來(lái)發(fā)展大趨勢的視角，我們推薦中國平安、中國太保，建議關(guān)注友邦保險；從短期反轉和估值視角，我們推薦中國太保、新華保險。風(fēng)險提示：利率下行超預期，銷(xiāo)售隊伍產(chǎn)能提升不及預期。

    計算機：1、5G車(chē)聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現自動(dòng)駕駛的必要條件車(chē)聯(lián)網(wǎng)包括狹義的V2X車(chē)路協(xié)同和廣義的車(chē)內娛樂(lè )。V2X車(chē)路協(xié)同是單車(chē)智能化延伸，自動(dòng)駕駛的剛需。產(chǎn)品形態(tài)包括路側基站、車(chē)載模塊。產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片廠(chǎng)商（華為、高通等），中游設備廠(chǎng)商（華為、金溢等）、下游集成商和客戶(hù)。2、V2X市場(chǎng)空間與發(fā)展節奏？V2X合計穩態(tài)市場(chǎng)規模超過(guò)500億元。僅考慮高速公路的V2I市場(chǎng)空間接近1500億元，年市場(chǎng)規模近300億元，V2V市場(chǎng)空間近250億元。進(jìn)度略滯后于5G建設，預計2019~2020年進(jìn)入試點(diǎn)落地階段，產(chǎn)業(yè)化開(kāi)啟預計在2021年左右。3、競爭格局與投資機會(huì )？V2X相關(guān)產(chǎn)品屬于車(chē)規級，產(chǎn)品穩定性要求高，同時(shí)下游大客戶(hù)對有較高的品牌要求。典型TOB市場(chǎng)，小公司機會(huì )有限，預計華為與第二大廠(chǎng)商占據50%以上份額，剩余廠(chǎng)商瓜分剩余市場(chǎng)份額。4、相關(guān)標的：金溢科技、萬(wàn)集科技、千方科技、捷順科技。其他受益標的有：中科創(chuàng )達、四維圖新、格爾軟件。5、風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟不景氣，V2X試點(diǎn)項目進(jìn)度不及預期，交通部預算緊張。