4月23日券商晨會(huì )研報匯編

    【財信證券】

    宏觀(guān)策略：截止收盤(pán)，上證指數漲0.60%，中小板指漲1.01%，創(chuàng )業(yè)板指漲0.95%;全部A股漲幅中位數為0.53%；行業(yè)板塊 方面，農林牧漁、食品飲料、休閑服務(wù)漲幅居前，鋼鐵、銀行、采掘跌幅居前；主題概念方面，生物育種指數、人造 肉指數、豬產(chǎn)業(yè)指數漲幅居前；滬市947家上漲，491家下跌；深市1502家上漲，650家下跌；兩市共計漲停97家， 跌停13家；兩市共計成交金額6059.8億，較前日成交額有所收窄；北上資金方面，滬股通凈流入6.931億，深股通 凈流入4.848億，共計凈流入11.78億。A股低開(kāi)震蕩向上，創(chuàng )業(yè)板表現更強。海外經(jīng)濟下行壓力較大，海外市場(chǎng)處于震蕩區間，美股繼續調整，標普500、 道瓊斯指數分別下跌3%、2.7%，A股表現相對獨立。原油期貨價(jià)格近期的大幅調整也反映了經(jīng)濟預期悲觀(guān)的擔憂(yōu)， 海外市場(chǎng)將持續維持震蕩，只有當海外經(jīng)濟出現明顯復蘇信號后才可能出現趨勢拐點(diǎn)。A股成交量繼續萎縮，投資者 仍然觀(guān)望情緒較重，貴州茅臺今日再次創(chuàng )新高，說(shuō)明市場(chǎng)中仍然有較強意愿為確定性支付溢價(jià)。我們認為隨著(zhù)海外疫情控制、國內生產(chǎn)恢復、經(jīng)濟基本面出現好轉，市場(chǎng)風(fēng)格將逐步回到成長(cháng)板塊，但在此之前我們仍然還是要把握好內 需主線(xiàn)。行業(yè)建議：（1）科技成長(cháng)：布局新基建，關(guān)注高確定性板塊?？萍汲砷L(cháng)整體短期存在估值修正的需求，但長(cháng) 期仍然是更值得布局，建議關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)鏈、自動(dòng)駕駛、自主可控、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、數據基站等領(lǐng)域，可從新基建 的角度選擇業(yè)績(jì)確定性高的科技成長(cháng)個(gè)股。（2）周期板塊：等待政策陸續出臺。商品在前期海外市場(chǎng)波動(dòng)下，價(jià)格均 跌至最悲觀(guān)的底部，目前國內處于復蘇早期、美國則開(kāi)始進(jìn)入衰退期，商品需求并不同步，國內商品價(jià)格發(fā)力還需要 等待共振。但因國內面臨保就業(yè)的壓力，基建和地產(chǎn)投資在邊際放松的可能，水泥、銅、龍頭地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商中具備良好 行業(yè)格局、低估值、高股息率的個(gè)股值得關(guān)注。（3）消費板塊可以開(kāi)始關(guān)注估值修復的邏輯，隨著(zhù)國內疫情基本控制， 消費存在回補機會(huì )，線(xiàn)上消費、居家消費、食品飲料等相關(guān)的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，部分被錯殺的優(yōu)質(zhì)消費品公司同樣存在補漲的機會(huì )。（4）黃金，美聯(lián)儲大規模寬松帶來(lái)的實(shí)際利率下行、美元拐點(diǎn)，黃金存在中長(cháng)期機會(huì )。

    醫藥：在當前綜合醫改試點(diǎn)省份里，福建省、湖南省、陜西省都已開(kāi)展或計劃進(jìn)行省級集采，并且提出醫保直接與藥品生產(chǎn)、流通企業(yè)結算貨款。4月21日，陜西省印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推廣福建省和三明市深化醫藥衛生體制改革經(jīng)驗的實(shí) 施意見(jiàn)》，文件重點(diǎn)提到加快推進(jìn)由醫保經(jīng)辦機構直接與藥品生產(chǎn)或流通企業(yè)結算貨款。陜西省是綜合醫改試點(diǎn)省份之一，將在2020年9月底前，對未納入國家組織集中采購和使用的藥品開(kāi)展帶量、帶預算采購。同日，湖南省醫保 局也發(fā)布《湖南省醫藥采購平臺醫藥貸款在線(xiàn)支付結算實(shí)施細則》的通知，也提到要求全國集采中選藥品，還有抗菌藥物專(zhuān)項集采中標藥品在線(xiàn)進(jìn)行藥品集中采購貨款支付結算，在實(shí)施范圍中，湖南醫保局明確，未來(lái)湖南全省的耗材采購結款都將采用在線(xiàn)支付的方式，由醫保設立第三方賬戶(hù)進(jìn)行監管，藥品的醫?；痤A付款不經(jīng)過(guò)醫院， 可直接與供應商結算。我們認為自國家醫保局成立之后，國家在“兩票制”全面實(shí)施基礎之上逐步推廣“一票制”是大勢所趨，“一 票制”的推廣政策不僅能在一定程度上抑制藥品及耗材終端價(jià)格虛高，而且這種由醫保局與藥廠(chǎng)、流通企業(yè)直接結算 的方式有望大幅縮短企業(yè)回款周期，從而大幅降低企業(yè)資金成本，提升行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，我們建議關(guān)注有望受益“一票制”政策、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望改善的醫藥流通企業(yè)，如九州通、柳藥股份等，我們對醫藥生物板塊維持“同步大市”評級。

    【平安證券】

    電力行業(yè)：3月份，全社會(huì )用電量5493億千瓦時(shí)，同比下降4.2%，比 上年同期回落11.7個(gè)百分點(diǎn)、比2月提高5.9個(gè)百分點(diǎn)；全國規上電廠(chǎng)發(fā)電量5525億千瓦時(shí)，同比下 降4.6%，比上年同期回落10.0個(gè)百分點(diǎn)。1-3月份，全社會(huì )用電量15698億千瓦時(shí)，同比下降6.5%， 比上年同期回落12.0個(gè)百分點(diǎn)；全國規上電廠(chǎng)發(fā)電量15822億千瓦時(shí)，同比下降6.8%，比上年同期回 落11.0個(gè)百分點(diǎn)；全國發(fā)電設備累計平均利用小時(shí)為815小時(shí)，比上年同期減少104小時(shí)。二產(chǎn)環(huán)比改善，三產(chǎn)持續惡化。3月，一產(chǎn)用電量52億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)4.0%，比上年 同期提高0.1個(gè)百分點(diǎn)、比2月提高了2.1個(gè)百分點(diǎn)；二產(chǎn)用電量3750億千瓦時(shí)，同比下降3.1%，比 上年同期回落9.4個(gè)百分點(diǎn)、比2月提高11.5個(gè)百分點(diǎn)；三產(chǎn)用電量702億千瓦時(shí)，同比下降19.8%， 比上年同期回落29.7個(gè)百分點(diǎn)、比2月回落9.8個(gè)百分點(diǎn)；居民生活用電量988億千瓦時(shí)，同比下降 5.3%，比上年同期回落5.3個(gè)百分點(diǎn)、比2月提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。疫情和暖冬對于用電需求的影響仍在持續，一產(chǎn)、居民需求平穩，受影響程度較??；復工復產(chǎn)各項措施推動(dòng)二產(chǎn)下滑態(tài)勢在3月明顯改善；但三產(chǎn)下滑態(tài)勢繼續惡化。近期煤價(jià)大幅下行并突破綠色區間下限，火電成本端的改善可以對沖營(yíng)收端的壓力，推薦全國龍頭華能?chē)H，以及長(cháng)三角區域龍頭浙能電力、申能股份。核電幾乎未受外部因素影響，穩定特性凸顯投資價(jià)值，推薦享受控股股東全 產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢的中國核電，建議關(guān)注國內裝機規模最大的中廣核電力（H）/中國廣核（A）。新一輪投產(chǎn)期 將至，水電階躍式增長(cháng)可期，推薦水火共濟、攻守兼備的國投電力，建議關(guān)注全球水電龍頭長(cháng)江電力。

    石油石化：因為儲運費用和處理費用的原因， 期貨合約負價(jià)格往往出現在某些化工副產(chǎn)品或者化工廢料中，但在原油中出現負價(jià)格還是史上第一次。疫情導致原油需求急劇下滑但是原油供給的收縮不是短期能完成的，兩者相互作用下，全球原油庫存最近幾個(gè)月急劇上升，尤其是北美地區重要原油交割地庫欣的儲油空間接近極限。我們在近期的報告中也多次表示，當前原油市場(chǎng)的走向主要取決 于疫情的發(fā)展，在需求面不能回暖的前提下，供給端的調整對于油市的影響是有限的，只有疫情好轉、需求回暖后，疊加供給端減產(chǎn)，原油市場(chǎng)才會(huì )迎來(lái)真正的轉機。WTI2005合約即將到期，疊加美國庫欣石油儲存空間有限等因素，導致本合約出現負價(jià)格，我們認為這屬于短期的交易現象，并不影響原油市場(chǎng)的基本面，預計5月份隨著(zhù)減產(chǎn)協(xié)議開(kāi)始執行 以及疫情的發(fā)展，國際原油市場(chǎng)將出現邊際改善，當前的油價(jià)以及原油相關(guān)的標的處于較低的估值區間，長(cháng)線(xiàn)來(lái)看非常安全，具有較高的投資價(jià)值。繼續推薦行業(yè)龍頭中國石油、中國石化、恒力石化和衛星石化。

    【平安證券】

    基金：截止2020年3月31日，長(cháng)期視角下，以大盤(pán)基金和價(jià)值型基金為主；中期視角下和短期視角下，以大盤(pán)基金和成長(cháng)型基金為主。三種時(shí)間區間下，除小盤(pán)基金以?xún)r(jià)值型基金為主外，大盤(pán)基金和中盤(pán)基金的投資風(fēng)格傾向都以成長(cháng)型基金為主?；痫L(fēng)格視角下基金業(yè)績(jì)：2020Q1，A股市場(chǎng)表現出成長(cháng)股優(yōu)于價(jià)值股的特征，不同風(fēng)格基金業(yè)績(jì)也有所區分。從增長(cháng)率看，三種時(shí)間區間均體現出成長(cháng)型基金優(yōu)于價(jià)值型基金的特征，且都體現出小盤(pán)基金優(yōu)于大盤(pán)基金的特征?；痫L(fēng)格動(dòng)態(tài)變化情況：從2020Q1基金風(fēng)格變動(dòng)方面看，公募主動(dòng)權益基金的市值規模傾向有從大盤(pán)基金和小盤(pán)基金轉向中盤(pán)基金的跡象，投資風(fēng)格傾向有從成長(cháng)型基金轉向價(jià)值型基金的跡象。投資建議：結合季度間基金風(fēng)格變化方向、基金風(fēng)格穩定性，規模、業(yè)績(jì)以及申購贖回狀態(tài)等因素，我們推薦以下基金：景順長(cháng)城支柱產(chǎn)業(yè)混合、博時(shí)鑫源混合A、工銀瑞信金融地產(chǎn)混合、申萬(wàn)菱信量化小盤(pán)股票。

    保險：疫情影響代理人線(xiàn)下展業(yè)，預計Q1甚至H1壽險新單均將承壓。產(chǎn)險總體需求剛性，預計Q1車(chē)險保費同比下降2%~3%、意健險仍保持20%以上的高速增長(cháng)，將隨著(zhù)疫情的好轉而恢復。但短期車(chē)險業(yè)務(wù)恢復或有限，政策性業(yè)務(wù)的續保和招標預計將隨著(zhù)疫情的好轉而逐步放量、增長(cháng)。從投資端來(lái)看，當前長(cháng)債利率下滑，10年期國債收益率僅2.5%左右，若流動(dòng)性進(jìn)一步寬松，則還存在一定下降空間，到期資產(chǎn)再配置與新增資產(chǎn)配置壓力增大。經(jīng)測算，即使在未來(lái)國債收益率維持2%、非標收益率每年下滑50bps、股票和基金收益率5%的極度悲觀(guān)假設下，上市險企的長(cháng)期投資收益率也高于壽險負債成本（3%），長(cháng)期并無(wú)利差損風(fēng)險。當前股價(jià)對應2020年P(guān)EV僅0.3~0.9倍，估值已處于歷史底部，且已充分反映長(cháng)債利率長(cháng)期低位（2%）的悲觀(guān)預期，具備安全邊際，當前可考慮左側配置。在利率低位震蕩環(huán)境下，預計新單修復速度將決定個(gè)股的估值反彈幅度。推薦標的：中國太保、中國人壽。