4月22日券商晨會(huì )研報匯編

    【東吳證券】

    宏觀(guān)策略：目前歐洲主要國家的每日新增病例已經(jīng)開(kāi)始渡過(guò)平臺期， 雖然下降時(shí)期的曲線(xiàn)與上升并不對稱(chēng)，速度較為緩慢且有反復，但歐洲 已開(kāi)始計劃“與病毒共存”，并開(kāi)始逐步結束socialdistancing、開(kāi)放 lockdown。4月14日意大利恢復商店營(yíng)業(yè)，15日丹麥的幼兒園和小學(xué)可 以開(kāi)學(xué)，其他歐洲國家也在醞釀重新開(kāi)始復工。從中國情況來(lái)看，新增確診降至峰值的3%以下，全 國各城市規上企業(yè)逐漸全面復工。若按照這一比例，預計美國單日新增 確診需至少降至千人以下，才能夠出現較大程度的滿(mǎn)產(chǎn)復工。若從歐洲情況來(lái)看，西班牙、意大利、奧地利等國都是出現了新增病例曲線(xiàn)整體 下行的趨勢后，方開(kāi)始逐漸復工，而美國全國的新增確診曲線(xiàn)還依然沒(méi)有渡過(guò)平臺期。由于二季度美國大概率無(wú)法實(shí)現全面復工，經(jīng)濟將會(huì )出現較為明顯的衰退，而投資者也需謹慎對待疫情給全球經(jīng)濟留下的持久傷害。

    財險行業(yè)：疫情后保險需求反彈，中期承保預計回暖：1）保費角度，汽車(chē)消費刺激政策出臺+低基數，車(chē)險保費增速有望回升，同時(shí)疫情后健康險需求或將爆發(fā)；2）綜合成本率角度，疫情期間車(chē)險出險率顯著(zhù)降低，賠付率降低 將拉動(dòng)綜合成本率下行。利率下行周期如何看待財險公司投資價(jià)值？1）與壽險相比，大型財險公司負債端成本為負，且久期更短，不存在時(shí)間剛性?xún)r(jià)值成本，在投資端運用“浮存金”賺取投資收益，受利率下行影響較??；2）機構為對沖 利率下行對投資收益的侵蝕，資金將更多偏向確定性強的高股息權益資產(chǎn)，中國財險作為唯一純正的財產(chǎn)險標的，業(yè)績(jì)可控度高，在分紅率提 升基礎上將提供更高股東回報。投資建議：中短期來(lái)看，財險承保端預計回暖，看好承保盈利驅動(dòng)業(yè)績(jì)高增；長(cháng)期，費改將提高賠付率、降低費用率且深化供給側改革。中國 財險作為行業(yè)龍頭，一方面承保利潤有望回暖，另一方面將持續受益競 爭格局優(yōu)化，同時(shí)在利率下行周期高股息資產(chǎn)的吸引力增強。

    【國海證券】

    軍工行業(yè)：信息網(wǎng)絡(luò )不可或缺的一環(huán)。衛星互聯(lián)網(wǎng)具有覆蓋范圍廣、接入便捷等優(yōu)勢，相對于地面光纖，能夠為偏遠、低業(yè)務(wù)密度地區以及飛機、遠洋輪船等運輸裝備提供經(jīng)濟高效的互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)。此次，衛星互聯(lián)網(wǎng)納入新型基礎設施建設范圍，一方面，是其在信息網(wǎng)絡(luò )中的地位以及發(fā)展前景得到高度認可；另一方面，也有望進(jìn)一步獲得國家層面的支持，發(fā)展再添動(dòng)力。Starlink星座快速推進(jìn)，倒逼國內建設加速海外方面，Starlink在三月獲批建設100萬(wàn)個(gè)地面天線(xiàn)，在持續推進(jìn)組網(wǎng)的同時(shí)，地面接收端建設也開(kāi)始啟動(dòng)，2020年底開(kāi)始在北美地區提供服務(wù)的目標再進(jìn)一步；衛星互聯(lián)網(wǎng)具有投入規模大，先發(fā)優(yōu)勢明顯的特點(diǎn)，Starlink的高速發(fā)展，將進(jìn)一步刺激國內衛星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。上游率先反應需求，下游應用空間廣闊衛星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈包括上游衛星、火箭的設計制造，中游衛星互聯(lián)網(wǎng)系統的建設運營(yíng)，下游的應用服務(wù)。目前衛星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)處于星座建設階段，產(chǎn)業(yè)發(fā)展將在上游率先體現；隨著(zhù)未來(lái)星座開(kāi)始提供服務(wù)，應用市場(chǎng)將呈現廣闊需求?；诘蛙壭l星互聯(lián)網(wǎng)前景、產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及未來(lái)競爭格局的判斷，我們認為現階段產(chǎn)業(yè)鏈上游將迎來(lái)需求的大幅提升，衛星、火箭的總裝和配套企業(yè)將明顯受益；未來(lái)隨著(zhù)項目的建成，產(chǎn)業(yè)景氣度將向下游傳導，應用服務(wù)將呈現廣闊需求。重點(diǎn)推薦中國衛星、中國衛通、星網(wǎng)宇達、康拓紅外、天銀機電、航錦科技等。

    固收金工：轉債二級市場(chǎng)方面，報告期內，轉債市場(chǎng)整體小幅上漲，但表現弱于權益市場(chǎng)。轉債累計成交額3，485億元，日均成交額387億元，較上期出現大幅回落。存量轉債方面，截至04月17日，存量公募可轉債共計236只，轉債總余額約為人民幣3，910.59億元。個(gè)券表現以上漲為主，其中有140只轉債價(jià)格上漲。報告期內，轉債市場(chǎng) 的轉股溢價(jià)率水平維持高位，目前為35.02%。轉債一級發(fā)行方面，報告期內，有13只轉債發(fā)布發(fā)行公告，有13只新券上市。統計轉債發(fā)行預案，目前有21 家轉債已通過(guò)證監會(huì )核準但尚未發(fā)行，有18家已通過(guò)發(fā)審委審核，合計39家，總規模達429.66億元。

    【中原證券】

    券商：截至日前，37家純證券業(yè)務(wù)上市券商已經(jīng)全部公布2020年3月月度經(jīng)營(yíng)數據。 上市券商3月月度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)概況：37家純證券業(yè)務(wù)上市券商2020年3月共實(shí)現營(yíng)業(yè)收入 233.03億元，環(huán)比-18.03%，同比-26.04%（剔除不可比數據）；共實(shí)現凈利潤99.52億元， 環(huán)比-19.15%，同比-36.89%（剔除不可比數據）。上市券商2020年3月月度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)環(huán)比、同比均出現下滑，符合我們的預期；其中，同比下滑的幅度更為明顯。投資建議：（1）進(jìn)入4月以來(lái)，各大權益類(lèi)指數低位盤(pán)整，行業(yè)權益類(lèi)自營(yíng)業(yè)務(wù)難有大的起色；固收類(lèi)指數進(jìn)一步?jīng)_高，但年內累計漲幅已經(jīng)較大。截至目前，4月上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)整體經(jīng)營(yíng)形勢暫不明朗。（2）成交量自3月下旬以來(lái)出現較為明顯的萎縮，預計4月行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務(wù)景氣度環(huán)比將進(jìn)一步回落。（3）預計4月兩融業(yè)務(wù)對上市券商單月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的邊際影 響將趨于收斂。（4）預計4月行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量將保持小幅增長(cháng)。（5）綜合目前市場(chǎng)各要素 的最新變化，預計2020年4月上市券商單月經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)環(huán)比將小幅變動(dòng)，進(jìn)一步回落的概率偏大。（6）券商板塊同步大盤(pán)回落后，近日在相對低位持續盤(pán)整，整體走勢強于上證指數。券商板塊目前P/B在1.6x倍上下波動(dòng)，較2019年估值高點(diǎn)（接近2倍P/B）的空間再度拉開(kāi)，配置券商股的時(shí)間窗口再度開(kāi)啟。其中，頭部券商業(yè)績(jì)穩定，并受益于多重政策利好，仍為配置的首選；在板塊內結構性行情較為顯著(zhù)的背景下，應重視彈性券商的波段投資機會(huì )。整體對券商板塊保持大區間震蕩的走勢判斷。

    環(huán)保及公用事業(yè)：3月環(huán)保各細分領(lǐng)域項目中標數量和金額環(huán)比改善明顯。受?chē)鴥刃鹿诜窝滓咔榈玫娇刂?，地方政府招投標重回正軌影響?月環(huán)衛服務(wù)、生活垃圾焚燒發(fā)電、污水處理和環(huán)境監測領(lǐng)域中標回暖。尤其是，環(huán)衛服務(wù)月度新開(kāi)標項目金額創(chuàng )新高。預計后續環(huán)衛服務(wù)、污水處理和垃圾焚燒發(fā)電項目釋放回歸常態(tài)，市場(chǎng)規模持續擴大。19年年報披露漸入高峰，疫情對環(huán)保行業(yè)1季度盈利負面影響漸顯。截至2020年4月10日，環(huán)保行業(yè)共有16家上市公司發(fā)布年報。其中，污水處理和固廢處理類(lèi)公司19年業(yè)績(jì)增長(cháng)較 為穩健。同時(shí)，1季度業(yè)績(jì)預告數據顯示：受新冠肺炎疫情影響，企業(yè)復工出現延遲，工程 項目建設進(jìn)度遲緩，下游客戶(hù)需求不及預期。過(guò)半披露季度業(yè)績(jì)預告的環(huán)保公司業(yè)績(jì)下滑甚 至虧損。預計工程開(kāi)工和招投標逐步恢復正常，企業(yè)盈利在2季度開(kāi)始好轉。建議關(guān)注環(huán)衛服務(wù)、環(huán)衛裝備和危險廢物處理頭部企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注標的：玉禾田、龍馬環(huán)衛、盈峰環(huán)境、東江環(huán)保。