6月29日券商晨會(huì )研報匯編

    【東吳證券】

    鋼鐵行業(yè)：需求淡季，庫存開(kāi)始增加。自6月中旬開(kāi)始，需求端淡季走弱跡象明顯，本周鋼材庫存出現3個(gè)月以來(lái)首次增加，其中鋼廠(chǎng)庫存增幅尤為明顯，且增幅主要在長(cháng)材，板材繼續下降。但總體上，今年庫存拐點(diǎn)晚于往年。此外，跟蹤的成交量數據仍高于日均20萬(wàn)噸，同比增速仍維持 15%以上。因此需求雖然淡季，但同比依然強勁。鐵礦石港口庫存止跌回升。6月中旬以來(lái)的海運費上漲趨勢依然維持，從上周的1527上漲至目前的1617點(diǎn)，我們了解其上漲主要來(lái)自于海岬型船和巴拿馬型船訂單上升，即鐵礦石、煤炭等干散貨運輸需求推動(dòng)，后期鐵礦石供應壓力將環(huán)比上升，加之本周鐵礦石港口庫存已經(jīng)止跌回升，我們預計后期礦價(jià)將相對走弱，鋼鐵利潤彈性有所提升。投資建議：1）低估值背景下，板塊基本面與轉型共振帶來(lái)估值修復，標的首選普鋼類(lèi)華菱、新鋼、寶鋼、三鋼、方大等，轉型IDC類(lèi)的杭 鋼、沙鋼、南鋼；2）特鋼龍頭受益下游逆周期增長(cháng)，關(guān)注久立、st撫鋼、中特等。

    環(huán)保工程：生態(tài)環(huán)境監測規劃綱要正式發(fā)布，加強生態(tài)環(huán)境監測現代化能力。6月 21日，生態(tài)環(huán)境部正式發(fā)布了《生態(tài)環(huán)境監測規劃綱要（2020-2035 年）》?！毒V要》提出，要全面深化我國生態(tài)環(huán)境監測改革創(chuàng )新，全面推進(jìn)環(huán)境質(zhì)量監測、污染源監測和生態(tài)狀況監測，系統提升生態(tài)環(huán)境監測現代化能力。持續推薦環(huán)衛大行業(yè)小公司輕資產(chǎn)，關(guān)注管理壁壘和裝備邊際改善。 1）市場(chǎng)化加速提升&大環(huán)衛內涵擴張，預計2025年環(huán)衛市場(chǎng)化空間增 長(cháng)134%：預計2025年中國環(huán)衛服務(wù)市場(chǎng)4685億元，市場(chǎng)化率80%，市場(chǎng)化空間3748億元，較19年增長(cháng)134.11%。2）標準化&機械化&管理優(yōu)勢促份額集中：標準化驅動(dòng)大合同增加，機械化率提升，龍頭管理優(yōu)勢3大因素促進(jìn)龍頭份額提升，預計2025年6家環(huán)衛上市龍頭營(yíng)收可擴張至5.58倍。3）建議關(guān)注具有差異化管理優(yōu)勢的傳統環(huán)衛龍頭： 玉禾田、僑銀環(huán)保、北控城市資源。4）建議關(guān)注環(huán)衛裝備龍頭市場(chǎng)份額、盈利能力迎來(lái)雙拐點(diǎn)：盈峰環(huán)境、龍馬環(huán)衛。

    【財信證券】

    宏觀(guān)策略：上周股指低開(kāi)，上證指數上漲0.40%，收報2979.5點(diǎn)，深證成指上漲1.25%，收報11813.53點(diǎn)，中小 板指上漲1.98%，創(chuàng )業(yè)板指上漲2.72%；行業(yè)板塊方面，電子、計算機、電氣設備漲幅居前；主題概念方面，連板指數、半導體設備指數、高價(jià)股指數漲幅居前。今年以創(chuàng )業(yè)板指為代表的成長(cháng)風(fēng)格演繹的最主要原因主要有幾點(diǎn)：寬松流動(dòng)性推動(dòng)風(fēng)險偏好提升。疫情爆發(fā)以來(lái)，央行為了緩解實(shí)體經(jīng)濟困難多次降準降息，鼓勵銀行為中小微企業(yè)注入流動(dòng)性，從民企-央企債券利差來(lái)看，自 2019年中以來(lái)處于下降趨勢。國內寬松政策進(jìn)入觀(guān)察期，但方向仍然是保持寬松現狀。第三季度仍然是政府債、特別國債的發(fā)行窗口期，為了控制發(fā)行成本，央行仍然可能通過(guò)流動(dòng)性投放方式補充債券供給需求缺口，降低債券發(fā)行對市場(chǎng)利率沖擊的影響。當利率維持較低水平，但房?jì)r(jià)整體依然維持平穩，那么寬松貨幣政策就可能短時(shí)期沒(méi)有退出的必要。展望下半年，若央行對寬信用態(tài)度維持現狀，海外需求恢復順利，滬指有望站上3200點(diǎn)，創(chuàng )業(yè)板有望站上2700 點(diǎn)。2020年以來(lái)市場(chǎng)邏輯總結為簡(jiǎn)單的一句話(huà)“溢出的流動(dòng)性追逐稀缺的確定性”，下半年我們應關(guān)注這種溢出是否會(huì )重新選擇資產(chǎn)估值錨，往更多受益于經(jīng)濟復蘇、順周期板塊流入。若市場(chǎng)由于中美貿易摩擦等外部風(fēng)險出現明顯調整，都是長(cháng)期資金進(jìn)行加倉布局的時(shí)點(diǎn)。進(jìn)入下半年，宏觀(guān)經(jīng)濟層面將逐步恢復至供需均衡，基建投資陸續落地，必選消費基本已經(jīng)開(kāi)始修復，可選消費（汽車(chē)、家電）在下半年存在較強的回補邏輯，科技成長(cháng)中消費電子在5G新機型陸續推出、更新?lián)Q機潮到來(lái)存在較強的基礎邏輯。

    券商：據wind統計，61家證券公司2020年上半年（截至6月28日）股權承銷(xiāo)業(yè)務(wù)規模6585億元，同比增長(cháng)7.5%，中信證券股權承銷(xiāo)規模排名行業(yè)首位。其中，IPO承銷(xiāo)規模1353億元，同比大幅上升124%，中信建投IPO承銷(xiāo)排名行業(yè)首位；增發(fā)承銷(xiāo)規模3550億元，同比增長(cháng)19%，中信 證券增發(fā)承銷(xiāo)排名行業(yè)首位（900億元，市場(chǎng)份額25%）。“三中一華”（中信、中金、中信建投、華泰）股權業(yè)務(wù)規模市場(chǎng)份額53%，較去年同期上升4個(gè)百分點(diǎn)。受益于注冊制改革以及再融資、并購重組相關(guān)政策的放松，2020年上半年券商投行股權業(yè)務(wù)規模同比出現一定增長(cháng)，但同比增速受新冠肺炎疫情影響低于預期。未來(lái)，隨著(zhù)注冊制改革的持續深化，股權業(yè)務(wù)市場(chǎng)規模將顯著(zhù)擴大，而龍頭券商憑借品牌、資源和專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢將在保持行業(yè)競爭地位的基礎上進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額，部分在投行業(yè)務(wù)細分領(lǐng)域具備特色優(yōu)勢的中小券商也將占據一席之地。投行業(yè)務(wù)是未來(lái)券商板塊α的重要來(lái)源之一，推薦關(guān)注投行業(yè)務(wù)行業(yè)排名首位的中信證券（600030.SH）、并購重組業(yè)務(wù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平的華泰證券（601688.SH），以及在中小企業(yè)股權類(lèi)業(yè)務(wù)上具備良好競爭基礎的國金證券（600109.SH）。

    【國海證券】

    機械設備：隨著(zhù)全球新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革浪潮的興起，機器視覺(jué)行業(yè)順勢迎來(lái)快速發(fā)展。全球機器視覺(jué)市場(chǎng)規模2008-2017年復合增速12.3%；我國2013-2018年復合增速達33.5%， 并已成為全球第三大機器視覺(jué)領(lǐng)域應用市場(chǎng)。消費電子行業(yè)推動(dòng)機器視覺(jué)廣泛應用：機器視覺(jué)興起于汽車(chē)制造，并逐步廣泛應用于消費電子、食品包裝、制藥等領(lǐng)域。挖掘機器視覺(jué)千億藍海市場(chǎng)：隨著(zhù)機器視覺(jué)硬件方案的不斷成熟和運算能力的提升，以及軟件在各應用領(lǐng)域解決方案、3D算法、深度學(xué)習能力的不斷完善，機器視覺(jué)在PCB/FPC、面板、半導體等領(lǐng)域應用的廣度和深度均在提高，并加快在食品飲料、醫藥等其他領(lǐng)域的滲透。行業(yè)評級及重點(diǎn)個(gè)股：看好擁有機器視覺(jué)基因，并具備平臺型拓展能力的公司。給予機器視覺(jué)核心部件及設備行業(yè)“推薦”評級。重點(diǎn)推薦天準科技（688003.SH）、信捷電氣（603416.SH）、精測電（300567.SZ）；重 點(diǎn)關(guān)注矩子科技、燕麥科技、勁拓股份、賽騰股份，匯川技術(shù)、大恒科技，以及將上市公司奧普特。

    計算機：疫情正推動(dòng)SaaS加速滲透，預計相關(guān)公司中報情況較好。受疫情影響，一季度大部分公司實(shí)際開(kāi)工時(shí)間僅有往年三分之二左右，居家隔離、延遲開(kāi)工使得線(xiàn)上需求暴增，SaaS模式得到快速滲透。以遠程辦公為例，僅2月2日當天有1.5萬(wàn)企業(yè)新開(kāi)通使用華為WeLink，2月5日釘釘和企業(yè)微信下載量分占據了蘋(píng)果AppStore 免費排行榜前兩名。從計算機公司一季度業(yè)績(jì)情況來(lái)看，以項目制訂單為主要商業(yè)模式的公司，由于下游政企客戶(hù)的延遲招投標，以及正在實(shí)施項目的延遲進(jìn)場(chǎng)，一季度業(yè)績(jì)影響較大，但假期時(shí)間的延長(cháng)，無(wú)接觸方式的推廣使得線(xiàn)上環(huán)節受益明顯，相關(guān)計算機公司業(yè)績(jì)表現亮眼，例如廣聯(lián)達、萬(wàn)興科技、捷順科技等。我們認為此次疫情將加速云應用與線(xiàn)上服務(wù)的滲透，后續加速趨勢或將維持。SaaS訂閱制商業(yè)模式，優(yōu)勢在于收入永續性和預收現金流。SaaS采取訂閱制商業(yè)模式，即每年/月收取一定 費用，通常以預收賬款的形式進(jìn)行。對于傳統企業(yè)級軟件廠(chǎng)商來(lái)說(shuō)，本地軟件系統部署業(yè)務(wù)通常以項目制訂單進(jìn)行，大部分收入在項目建設完成后一次性獲取，大部分賬款也在建設完成后獲取。傳統模式下軟件企業(yè)收入與下游景氣度強相關(guān)，穩定性差，且下游拖款會(huì )導致大量現金流差。SaaS訂閱制優(yōu)勢在于收入的永續性和預收現金 流。SaaS廠(chǎng)商高估值內含高客戶(hù)粘性和低邊際獲客成本，包含了市場(chǎng)對于SaaS廠(chǎng)商未來(lái)業(yè)務(wù)拓展和盈利能力 的提升的預期。重點(diǎn)推薦廣聯(lián)達、浪潮信息、石基信息、金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò )。