7月21日券商晨會(huì )研報匯編

    【東吳證券】

    固收金工：2020年7月20日，7月LPR報價(jià)公布（改革后第十二次報價(jià)）：1年期貸款市場(chǎng)報價(jià)利率（LPR）為3.85%，6月為3.85%；5年期貸款市場(chǎng)報價(jià)利率 （LPR）為4.65%，6月為4.65%。本月1年期LPR與5年期以上LPR的報價(jià)均與上月持平。長(cháng)期短期利率持平，貨幣寬松步伐暫緩。本次1年期LPR與5年期以上 LPR的報價(jià)均與上月持平，這是自從LPR新機制發(fā)布以來(lái)，第一次出現 連續三個(gè)月LPR未下調的情況。我們分析認為報價(jià)持平的原因在于：一、7月15日，央行開(kāi)展4000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，中標利率2.95%。強調適度合理讓利，長(cháng)期深化LPR改革。近日，央行發(fā)布《2020年上半年金融統計數據新聞發(fā)布會(huì )文字實(shí)錄》，對上半年金融市場(chǎng)表現進(jìn)行全面解讀，同時(shí)指明下半年貨幣政策方向。為落實(shí)金融系統全年1.5萬(wàn)億 元讓利指標，下半年LPR報價(jià)下行速度將會(huì )加快，但長(cháng)期上深化改革， 利率走勢下行是未來(lái)大勢所趨。

    計算機：本期周報我們測算了操作系統在計算領(lǐng) 域（主要是PC和服務(wù)器）的遠期市場(chǎng)空間，目前市場(chǎng)仍然維持較高風(fēng)險偏好，子板塊建議重點(diǎn)關(guān)注信創(chuàng )、證券IT，以及網(wǎng)安、云計算的龍頭。進(jìn)入7月信創(chuàng )招標開(kāi)始大量落地，新的格局下中國電子在黨政口份額有望超預期。各種不確定性因素在逐漸消除，信創(chuàng )板塊仍然是計算 機行業(yè)的估值洼地，一線(xiàn)品種關(guān)注中國軟件、金山辦公、中科曙光、誠 邁科技，二線(xiàn)品種關(guān)注：中國長(cháng)城（飛騰份額有望超預期）、東方通、太極股份（數據庫）、神州數碼（服務(wù)器）、衛士通、格爾軟件，應用層信創(chuàng )關(guān)注用友網(wǎng)絡(luò )、頂點(diǎn)軟件、長(cháng)亮科技，其它關(guān)注中孚信息、寶蘭德、 卓易信息、北信源、同有科技等；證券IT：從適時(shí)推出科創(chuàng )板做市商和 T+0，到新三板轉板制度明朗，再到創(chuàng )業(yè)板轉向注冊制、上證綜指大幅調整、商業(yè)銀行可能放開(kāi)券商牌照，資本市場(chǎng)制度創(chuàng )新不斷超預期，同時(shí)市場(chǎng)交易量不斷提升，行業(yè)增量需求和流動(dòng)性改善雙重推動(dòng)證券IT行業(yè)， 一線(xiàn)品種關(guān)注同花順、東方財富、恒生電子，二線(xiàn)品種關(guān)注古鰲科技（戰略重心由銀行IT向證券IT傾斜）、頂點(diǎn)軟件（發(fā)布新一代國產(chǎn)核心交易系統），其它關(guān)注財富趨勢、指南針、金證股份等受益標的；云計算：大漲后云計算更需關(guān)注一線(xiàn)品種的天花板，跨行業(yè)所以業(yè)務(wù)空間大的用友網(wǎng)絡(luò )、金山辦公看遠期仍然擁有較大空間。

    【新時(shí)代證券】

    宏觀(guān)：7月16日中國二季度經(jīng)濟數據公布，二季度中國按現價(jià)計算的GDP初步核算值約合35303.2億美元。中國疫情較美國早約一個(gè)半月爆發(fā)，并且疫情防控措施到位，二季度生產(chǎn)端基本恢復，產(chǎn)出增速缺口主要受?chē)鴥刃枨鬁蠡謴秃屯庑杵Ｈ醯挠绊?。美國一季度的名義GDP為52516.9億美元（季調后為53849.2億美元），二季度GDP數據將于7月30日公布。二季度美國經(jīng) 濟受疫情沖擊嚴重。根據現有的經(jīng)濟指標和主流機構的預測，美國二季度GDP出現大幅收縮是不爭的事實(shí)。目前主流機構根據已有的經(jīng)濟指標進(jìn)行臨近測算，估計美國實(shí)際二季度GDP環(huán)比折年率為-40%至-30%之間。但是當經(jīng)濟受到類(lèi)似本次疫情的短期沖擊時(shí)，會(huì )在當前季度出現大幅收縮，在接下來(lái)季度大幅回升，單季度的環(huán)比折年率就會(huì )極大偏離全年經(jīng)濟的增長(cháng)率。當然，由于不知美國疫情未來(lái)形勢，經(jīng)濟預測是很困難的，假若疫情對美國經(jīng) 濟持續產(chǎn)生嚴重的影響，中國GDP超過(guò)美國的時(shí)間可能會(huì )早于預期。

    【天風(fēng)證券】

    環(huán)保公用：需求加速回暖，6月用電增速環(huán)比抬升1.45個(gè)百分點(diǎn)。二產(chǎn)、三產(chǎn)用電快節奏復蘇，一產(chǎn)、居民用電增長(cháng)穩健。投資建議：6月用電量延續復蘇態(tài)勢，電力板塊基本面邊際改善加速。6月全社會(huì )用電需求數據延續了5月的復蘇趨勢，進(jìn)一步確認了整體經(jīng)濟的快節奏復蘇，上半年壓制電力板塊業(yè)績(jì)表現的一大因素基本解除?；痣姺矫?，無(wú)論是縱向回溯還是橫向對比，PB估值均處于低位。低估值疊加基本面穩固的邊際改善，在資金面及市場(chǎng)情緒的配合下，我們認為火電標的估值修復在即，建議關(guān)注火電行業(yè)龍頭【華能?chē)H】和【華電國際】，以及地方性能源公司【京能電力】【內蒙華電】【皖能電力】【建投能源】。水電方面，今年汛期降水豐沛度歷史罕見(jiàn)，從7月11日6時(shí)至12日0時(shí)，先后有四個(gè)水文站的水位超過(guò)1998年的歷史最高記錄，主要流域來(lái)水出現超預期。中長(cháng)期來(lái)看，大型水電將進(jìn)入投產(chǎn)周期，降息背景下盈利穩健、現金流充沛、股息高的水電標的相對價(jià)值持續提升。水電投資機會(huì )愈發(fā)凸顯，建議關(guān)注【華能水電】【長(cháng)江電力】【國投電力】【川投能源】【桂冠電力】及【黔源電力】。

    家電：后疫情時(shí)代，迎接更多變革的到來(lái)——2020年中期投資策略報告》復盤(pán)20H1：板塊表現處于中間位置，小家電子板塊領(lǐng)跑。20H2家電行業(yè)展望：1）小家電成長(cháng)邏輯持續兌現，業(yè)績(jì)增速有望優(yōu)于行業(yè)。2）竣工產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇，將提振行業(yè)整體的增速。3）大家電疫情過(guò)后銷(xiāo)量回暖，滯后性需求釋放。4）白電龍頭短期業(yè)績(jì)受困，長(cháng)期估值有望提升。5）國企改革有望加速落地。個(gè)股推薦：【海信視像】；【海爾智家】；【美的集團】；【老板電器】；【新寶股份】；【飛科電器】；【九陽(yáng)股份】。

    【平安證券】

    新能源汽車(chē)：理想汽車(chē)正式向美國證券交易委員會(huì )提交招股說(shuō)明書(shū)，計劃通過(guò)IPO募集最多1億美元資金；理想ONE從2019年四季度開(kāi)始交付并貢獻營(yíng)收。6月動(dòng)力電池裝機量4.7GWh，環(huán)比大幅上升；寧德時(shí)代與本田達成戰略合作；欣旺達增資電池子公司；容百科技半年度利潤預減；截至6月全國充電樁保有量132.2萬(wàn)臺，同比增長(cháng)31.9%；2020年第一批稀土開(kāi)采、冶煉分離總量控制指標發(fā)布。20年國內新能源總量難有起色，但結構性變化值得關(guān)注；海外疫情對電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量的影響基本解除，在政策的扶持下有望恢復高增長(cháng)。建議更多著(zhù)眼于影響成長(cháng)預期的主題事件催化。整車(chē)方面，推薦長(cháng)城汽車(chē)、上汽集團、廣汽集團，關(guān)注吉利汽車(chē)；電池材料方面，推薦寧德時(shí)代、當升科技；電機電控方面，建議關(guān)注臥龍電驅、匯川技術(shù)；鋰電設備方面，建議關(guān)注先導智能和杭可科技；鋰鈷方面，盡管鈷和鋰價(jià)格仍有所下降，但2020年鈷和鋰供需格局改善較為確定，建議關(guān)注華友鈷業(yè)和天齊鋰業(yè)。

    債券：2019年末中國實(shí)體經(jīng)濟總杠桿率接近250%，其中近6成來(lái)自于非金融企業(yè)。從歷史經(jīng)驗看，企業(yè)部門(mén)杠桿主要受基建和房地產(chǎn)投資驅動(dòng)，居民部門(mén)杠桿主要受房地產(chǎn)和股市驅動(dòng)。傳統的杠桿率分部門(mén)劃分沒(méi)有考慮隱性債務(wù)對企業(yè)部門(mén)債務(wù)的放大，也沒(méi)有考慮到國有和民營(yíng)企業(yè)各自的債務(wù)占比。與國際比較，中國的企業(yè)杠桿率偏高，居民與政府杠桿率處于中等水平。中國高杠桿的原因包括高度依賴(lài)債權融資、資本投入產(chǎn)出比率的下滑、對危機的應對方式（以企業(yè)和居民加杠桿帶動(dòng)需求）等。2020年疫情沖擊經(jīng)濟下滑與財政貨幣雙寬松將促使杠桿率明顯提升，但短期金融風(fēng)險可控。中長(cháng)期來(lái)看，中國穩杠桿將從結構性改革入手，主要包括三個(gè)思路，即控制分子（如地方政府隱性債務(wù)擴張）、做大分母（通過(guò)要素市場(chǎng)改革和新基建等提高經(jīng)濟增長(cháng)率）、調整結構（民企加杠桿和國企去杠桿）。