重倉白馬股突然重挫，基金經(jīng)理火速調倉！機構抱團要散伙了？關(guān)鍵看這個(gè)

    牛年前兩個(gè)交易日，公募基金重倉白馬股巨震，白酒、新能源、醫藥等板塊龍頭股大跌，貴州茅臺、寧德時(shí)代、藥明康德等機構重倉股牛年開(kāi)始兩個(gè)交易日，跌幅均超過(guò)5%，美的集團跌幅逾8%；而有色、化工、煤炭等周期板塊品種大幅飄紅，股市再現結構性行情。

    多位投資人士表示，春節后公募白馬股巨震，不排除是機構資金調倉換股所致，從全年投資角度看，公募將在新經(jīng)濟、順周期和港股稀缺龍頭板塊等進(jìn)行均衡配置，并將公司盈利作為投資選股的關(guān)鍵性因素核心指標。

    抱團股大跌

    公募調倉換股

    春節后開(kāi)市，A股出現高開(kāi)低走，公募抱團股遭遇重創(chuàng )：節前漲幅較大的醫療、消費等行業(yè)板塊調整較多，受春節期間港股市場(chǎng)帶動(dòng)，周期有色等板塊漲幅較強。

    針對公募抱團股的大跌，北京一位績(jì)優(yōu)基金經(jīng)理表示，春節后公募抱團股出現較大調整，不排除是機構調倉的結果。據他透露，他在管基金去年四季度，就減持了估值偏貴的醫藥、電子行業(yè)個(gè)股，加倉了相對低估的金融、地產(chǎn)和化工板塊龍頭，基金組合的整體估值得到優(yōu)化。

    該績(jì)優(yōu)基金經(jīng)理分析，在連續兩年的消費、醫藥、科技、先進(jìn)制造等核心資產(chǎn)行情下，當前這些長(cháng)遠空間較大、賽道較好的板塊估值偏貴，而受益于全球和我國經(jīng)濟復蘇的順周期板塊、成長(cháng)藍籌股，雖然長(cháng)期空間不足，但現階段性?xún)r(jià)比不錯，放在2021年全年的角度，上述板塊的投資性?xún)r(jià)比相對均衡，他也會(huì )以均衡配置的方式，對基金資產(chǎn)配置進(jìn)行再平衡。

    華南一位量化投資部基金經(jīng)理也透露，從去年四季度開(kāi)始，已經(jīng)有部分公募基金開(kāi)始調倉換股，維持基金組合中整體估值的平衡，調倉的方向主要是賣(mài)出一定比例的估值偏貴的消費、醫藥、科技等股票，投向估值合理甚至低估、并出現行業(yè)景氣度趨勢的金融、化工、有色等順周期股。

    據他分析，隨著(zhù)我國經(jīng)濟復蘇的進(jìn)程，市場(chǎng)流動(dòng)性將逐漸收緊，股市將由疫情非常時(shí)期的流動(dòng)性驅動(dòng)轉向基本面驅動(dòng)，未來(lái)股市的風(fēng)格也將由流動(dòng)性驅動(dòng)轉向業(yè)績(jì)驅動(dòng)，這會(huì )導致以下情形：業(yè)績(jì)優(yōu)秀、估值偏貴的白馬股和景氣度提升、估值便宜的周期股，都會(huì )繼續受到機構資金的追捧，而業(yè)績(jì)乏力、估值偏貴的白馬股可能會(huì )遭遇“殺估值”，公司質(zhì)地不佳的周期股也不會(huì )受到資金的青睞，依然很難有較好表現。

    “我在1月份就逐漸加倉了化工等順周期領(lǐng)域，前期一些新能源等領(lǐng)域個(gè)股估值太高了，因此基本較少參與。”據深圳一位基金經(jīng)理表示，目前一些龍頭股估值較高，性?xún)r(jià)比不如資質(zhì)較好的“龍二、龍三”，他也在配置上更偏向這些領(lǐng)域，同時(shí)對于一些中小市值的細分領(lǐng)域龍頭也逐漸關(guān)注。

    華南某基金經(jīng)理表示，白酒、新能源等行業(yè)景氣度高，經(jīng)過(guò)這兩年的上漲估值相對較高。但銀行地產(chǎn)長(cháng)期增長(cháng)邏輯相對沒(méi)有那么清晰，但勝在當前估值較低，2020年下半年以來(lái)經(jīng)濟好轉，其實(shí)銀行也受益的，短期景氣度好轉，疊加估值低，所以有資金向銀行地產(chǎn)這些相對估值較低的板塊流動(dòng)。他也表示加強了對中等市值公司的研究，期待挖掘出更具性?xún)r(jià)比的投資標的。

    短期調整或不改“抱團趨勢”

    從記者綜合來(lái)看，雖然近期績(jì)優(yōu)抱團的“核心資產(chǎn)”調整，但是多位基金經(jīng)理仍看好這一領(lǐng)域長(cháng)期前景，而順周期等或是中短期投資機遇。

    招商基金經(jīng)理王奇瑋就表示，個(gè)人理解二級市場(chǎng)權益資產(chǎn)的估值擴張主要基于兩個(gè)原因：一是貨幣寬松利率下行帶來(lái)DCF模型中分母端變化導致的估值上行，這也是2020年A股各個(gè)細分領(lǐng)域核心資產(chǎn)估值不斷創(chuàng )新高的主要原因，基于利率變化導致的估值中樞抬升這個(gè)變化是可逆的；但也有另一種不可逆的高估值狀態(tài)，站在過(guò)去幾年的維度看確實(shí)這些龍頭公司增長(cháng)的速度或者穩健性顯著(zhù)好于同行業(yè)，品牌溢價(jià)、行業(yè)地位或者市占率持續提升，在取得業(yè)績(jì)增長(cháng)或者業(yè)務(wù)模式進(jìn)化的同時(shí)，估值也拉開(kāi)了和同行的差距，也就是一個(gè)戴維斯雙擊的過(guò)程，這個(gè)變化是不可逆的，也就是說(shuō)拋開(kāi)系統性的利率變化，在現有的行業(yè)格局持續演繹下，高估值核心資產(chǎn)享有相對同行的高估值可能是未來(lái)一段時(shí)間的常態(tài)。

    不過(guò)，王奇瑋認為，其中有兩個(gè)值得注意的事情，一是絕對估值水平還是和全社會(huì )投資回報率相關(guān)，因此肯定會(huì )發(fā)生波動(dòng)，或者是說(shuō)漫長(cháng)的消化過(guò)程；二是當某些本就比較依賴(lài)創(chuàng )新驅動(dòng)的行業(yè)發(fā)生所謂的“尤里卡時(shí)刻”給予二線(xiàn)甚至三線(xiàn)公司彎道超車(chē)的機會(huì )時(shí)，一旦長(cháng)尾的公司把握住這個(gè)機會(huì )實(shí)現增速中樞反超龍頭時(shí)可能就會(huì )出現估值的快速逆轉。

    德邦基金投資經(jīng)理孫博巍則認為，最近抱團股的調整緣于兩方面因素，一是全球復蘇和通脹預期抬升，大宗商品價(jià)格上漲，市場(chǎng)風(fēng)格又開(kāi)始關(guān)注順周期品種，二是央行收緊流動(dòng)性，高估值的抱團股必然會(huì )撐壓，相對便宜的價(jià)值股就顯得沒(méi)那么受沖擊。往后看，抱團股調整未必就是徹底的瓦解。就海外經(jīng)驗來(lái)看，機構對美股龍頭的抱團追逐在過(guò)去二十年中從未止步，且近十年愈演愈烈，龍頭的持股機構數量與持股占比均顯著(zhù)高于非龍頭。

    上述基金經(jīng)理也認為，目前中國經(jīng)濟進(jìn)入存量經(jīng)濟時(shí)代，龍頭股的優(yōu)勢會(huì )越來(lái)越明顯，這個(gè)是機構抱團的原因，也是“英雄所見(jiàn)略同”，雖然短期這些領(lǐng)域因為高估而出現調整，這些都是正?，F象，長(cháng)期看還是具備較高投資價(jià)值。

    “高位抱團類(lèi)個(gè)股的回調，對于其中賽道及個(gè)股基本面均為優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，我認為反而是值得關(guān)注的，在預期流動(dòng)性收縮或將有限的情況下，此類(lèi)個(gè)股仍存在投資價(jià)值。”諾德基金經(jīng)理應穎也直言。

    股市驅動(dòng)力切換

    公司盈利將成為選股關(guān)鍵因素

    多位基金行業(yè)人士表示，從牛年投資策略來(lái)看，由于宏觀(guān)經(jīng)濟變化和股市驅動(dòng)因素的切換，公募基金在投資上將更為注重在新經(jīng)濟、順周期和港股等跨市場(chǎng)、跨板塊間的均衡配置，并更為關(guān)注盈利驅動(dòng)的優(yōu)質(zhì)公司，精選個(gè)股、獲取個(gè)股的超額收益，將是牛年投資的主題。

    上述北京績(jì)優(yōu)基金經(jīng)理透露，他在今年一季度，管理的基金持股集中度更為注重分散，一是今年經(jīng)濟復蘇的預期下，他會(huì )尋找盈利驅動(dòng)增長(cháng)的公司，這些公司可以通過(guò)較好的盈利增長(cháng)消化當前的估值偏高的狀態(tài)；二是隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇，前期表現不佳的順周期板塊，也產(chǎn)生不錯的性?xún)r(jià)比，將為組合創(chuàng )造彈性收益；三是港股市場(chǎng)具有一些A股沒(méi)有的互聯(lián)網(wǎng)龍頭、創(chuàng )新藥、非白酒消費龍頭等，部分港股的順周期板塊估值更低，彈性收益也更好，投會(huì )評判AH股的風(fēng)險收益比，尋找兩大市場(chǎng)間確定性更高的投資機會(huì )。

    該基金經(jīng)理稱(chēng)，“我們在投資上，整體還是板塊間均衡配置的狀態(tài)，今年更重要的是找到盈利驅動(dòng)的好公司，依靠個(gè)股的阿爾法獲取穩健的投資回報。”

    而海富通基金公募權益投資總監周雪軍表示，股市總體上還是在進(jìn)行復蘇的交易。盤(pán)面上周期、制造類(lèi)比較強勢，偏消費類(lèi)由于估值較貴出現了一些回調。但總體來(lái)看，貨幣回歸正?；姆容^小，并不會(huì )帶來(lái)顯著(zhù)的估值下殺，核心資產(chǎn)不存在顯著(zhù)風(fēng)險。

    周雪軍認為整體還是存在機會(huì )，重點(diǎn)在于把握經(jīng)濟復蘇的主線(xiàn)，進(jìn)一步依靠“分子端”——即企業(yè)內生增長(cháng)的力量。具體到板塊上，周期制造、可選消費以及科技泛消費等值得關(guān)注，大金融板塊也存在絕對收益的機會(huì )；近期漲幅落后的新能源車(chē)板塊長(cháng)線(xiàn)仍然看好，未來(lái)若出現回調則考慮慢慢加大布局。

    博時(shí)基金宏觀(guān)策略部也表示，在結構上，博時(shí)基金看好受益節后復工復產(chǎn)與全球再通脹預期的化工、有色板塊，以及成長(cháng)類(lèi)電子、計算機、新能源車(chē)、醫藥板塊也是短期阻力較小的方向。中期隨著(zhù)“緊貨幣+緊信用”階段確認，食品飲料、家電、銀行過(guò)往相對收益占優(yōu)。而針對在港股市場(chǎng)，將繼續維持中期看多上半年指數盈利牛機會(huì )，性?xún)r(jià)比好于A(yíng)股，震蕩中逐步上車(chē)的判斷不變，結構上推薦A+H上市H股明顯折價(jià)和港股稀缺龍頭兩條主線(xiàn)。

    德邦基金也表示，展望后市，估值將在一定程度受壓，業(yè)績(jì)驅動(dòng)將是主要定價(jià)因素，市場(chǎng)將呈現震蕩行情，結構表現上會(huì )更均衡，配置上更偏重估值合理而業(yè)績(jì)確定性強的板塊和個(gè)股。此外，我們建議投資者今年可以積極關(guān)注港股市場(chǎng)。今年以來(lái)的南下凈買(mǎi)入已超去年全年的一半。疊加海外持續放水的背景下，港股有望一改以往流動(dòng)性不足的困境。