打新溢價(jià)將逐步消失 機構呼喚長(cháng)牛行情

    在全面注冊制啟動(dòng)消息釋放后，2月2日和3日，A股并未出現投資者預期的普漲行情，“空歡喜”情緒悄然彌漫開(kāi)來(lái)。但實(shí)際上，全面注冊制是一項改變A股市場(chǎng)生態(tài)的頂層設計制度，其帶來(lái)的變化并非煙花式、脈沖式的，而是潛移默化式、潤物細無(wú)聲的。

    證券時(shí)報記者梳理獲悉，各家公募對全面注冊制的長(cháng)篇解讀已在字里行間中透露出這一變化對A股長(cháng)期行情的提振預期，為長(cháng)牛行情奠定基礎。隨著(zhù)全面注冊制逐步實(shí)現，有悖于這一制度的某些投資策略將會(huì )失效，其中就包括A股長(cháng)期存在的打新策略，這一“躺贏(yíng)”策略，很可能會(huì )消失。

    為長(cháng)牛奠定基礎

    華夏基金認為，全面注冊制的實(shí)施有利于市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，為A股市場(chǎng)走向長(cháng)牛奠定基礎。注冊制與嚴格的退市制度相結合，一個(gè)打開(kāi)“入口”，一個(gè)管好“出口”，有利于整個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰。

    從國際經(jīng)驗來(lái)看，華夏基金表示，注冊制的全面推行無(wú)疑有望給我國產(chǎn)業(yè)結構和A股市場(chǎng)帶來(lái)深刻的轉變。需要注意的是，全面注冊制下，市場(chǎng)交易規則有所變化。中融基金的基金經(jīng)理寇文紅表示，本次注冊制改革優(yōu)化了盤(pán)中臨時(shí)停牌制度，單次盤(pán)中臨時(shí)停牌10分鐘；新股上市首日即可納入融資融券標的；并且取消了2014年以來(lái)23倍發(fā)行市盈率的窗口指導，意味著(zhù)未來(lái)主板IPO會(huì )與創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板IPO一樣采用詢(xún)價(jià)方式定價(jià)。

    由于主板企業(yè)融資規模普遍較大，有投資者擔心主板啟動(dòng)注冊制會(huì )對創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板產(chǎn)生“虹吸效應”。為此，寇文紅表示，不同板塊的定位不同，主板注冊制啟動(dòng)對創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板不太可能產(chǎn)生明顯的負面影響。隨著(zhù)市場(chǎng)活躍度上升，會(huì )有一些資金去參與主板企業(yè)打新和炒新，即短期會(huì )分流一部分資金，但中長(cháng)期看對科創(chuàng )板和創(chuàng )業(yè)板的影響不大。“在中長(cháng)期內，股價(jià)主要是上市公司基本面決定的。尤其是隨著(zhù)A股全面注冊制的推進(jìn)，市場(chǎng)化程度提高，A股市場(chǎng)定價(jià)會(huì )更加合理，有助于減少A股股價(jià)非理性的波動(dòng)，股價(jià)漲跌更加理性，對大多數投資者是有利的。”

    打新溢價(jià)將逐步消失

    雖然行情預期較為樂(lè )觀(guān)，但在全面注冊制下市場(chǎng)生態(tài)出現本質(zhì)變化，A股某些長(cháng)期存在的現象或會(huì )逐漸消失，公募提及最多的是打新收益。

    創(chuàng )金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春直言，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制之后，市場(chǎng)的定價(jià)更加市場(chǎng)化、更加有效，之前打新等所謂制度紅利或將會(huì )逐步消失。“打新策略是市場(chǎng)競爭不充分的制度溢價(jià)，隨著(zhù)注冊制的廣泛推開(kāi)這一溢價(jià)將會(huì )逐步消失。依靠資金實(shí)力進(jìn)行的打新策略，因缺乏挑戰性將慢慢成為邊緣策略。”寇文紅也表示，全面注冊制下由于取消了23倍市盈率的窗口指導，未來(lái)發(fā)行定價(jià)更加市場(chǎng)化。部分股票的發(fā)行市盈率會(huì )抬高，導致上市之后短期上漲空間下降。

    “實(shí)際上，在科創(chuàng )板、創(chuàng )業(yè)板、北交所實(shí)施注冊制之后，新股發(fā)行價(jià)沒(méi)有設23倍市盈率的上限，在市場(chǎng)行情低迷的時(shí)候，可能會(huì )出現破發(fā)現象。如果破發(fā)公司比較多，大家打新股的意愿不強烈，新股發(fā)行本身就失敗了，這時(shí)候自然就會(huì )大幅減少新股上市的數量以及融資規模，注冊制之下，是由市場(chǎng)本身來(lái)調節發(fā)行節奏和融資規模，而不是人為地去做調節，這樣可能更能反映市場(chǎng)本身的變化。”前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍對記者說(shuō)。

    大成基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家姚余棟表示，全面注冊制實(shí)行后破發(fā)在主板將不再少見(jiàn)。比如，2022年創(chuàng )業(yè)板和科創(chuàng )板破發(fā)比例分別為20%、40%，較2021年小幅提升，主板實(shí)行全面注冊制后市場(chǎng)化定價(jià)的趨勢將更加明顯，“新股不敗”的思維定式在未來(lái)可能會(huì )被打破，這有助于促使新股收益向理性回歸，幫助IPO定價(jià)由博弈行為轉變?yōu)閷π鹿烧鎸?shí)價(jià)值的判斷。

    機構投資者迎接新挑戰

    華夏基金還說(shuō)到，全面注冊制還有利于促進(jìn)A股投資者結構走向“機構化”，投資劣質(zhì)股票的風(fēng)險加大，普通投資者可能會(huì )更傾向于委托專(zhuān)業(yè)機構進(jìn)行投資。

    匯添富基金高級行業(yè)分析師何旺直言，注冊制實(shí)施后，散戶(hù)投資的難度會(huì )加大，公募基金將更多承擔居民資產(chǎn)配置功能，對公募基金的產(chǎn)品創(chuàng )設能力和風(fēng)險控制能力也提出了更高的要求，而通過(guò)提供更多更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品滿(mǎn)足投資者多元化需求，則有望提高投資者回報。

    但魏鳳春認為，全面實(shí)行注冊制后，即便是機構投資者也需要迎接新挑戰。比如，公募基金面對的公司更多了，定價(jià)更加市場(chǎng)化，競爭會(huì )更激烈，這對公募基金的投研能力提出了更高要求。未來(lái)公募需要加強宏觀(guān)與產(chǎn)業(yè)深入研究，不斷完善風(fēng)險資產(chǎn)的定價(jià)能力。從風(fēng)險控制來(lái)看，需要做好上市公司可能退市對基金產(chǎn)品和公司聲譽(yù)沖擊的預防工作。

    招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛認為，全面注冊制之后上市企業(yè)數量將會(huì )顯著(zhù)增多，并且企業(yè)上市周期縮短，公募基金需要加快投研的反應速度以跟上市場(chǎng)的變化。此外，全面注冊制將使上市企業(yè)的業(yè)務(wù)更為多樣化，許多前沿科技和新穎業(yè)態(tài)也將對公募基金的投研能力提出考驗，能否將這些新內容研究透徹將成為公募基金未來(lái)的核心競爭力。

    “只有在了解和掌握這些新內容后，公募基金才能更好地參與到市場(chǎng)定價(jià)過(guò)程中，在新股發(fā)行詢(xún)價(jià)等環(huán)節給予企業(yè)正確的觀(guān)點(diǎn)反饋，從而幫助企業(yè)理性管理融資預期和未來(lái)發(fā)展規劃，從而助力我國資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。”李湛說(shuō)。