前英國倫敦經(jīng)濟與商業(yè)政策署署長(cháng)羅思義：特朗普的政策對中美經(jīng)濟的影響

    羅思義：剛才我的同事提到了證券和資本市場(chǎng)，我講的是另外一件事情，我講到的是問(wèn)題、挑戰和風(fēng)險。

    我們講到風(fēng)險的時(shí)候會(huì )跟不確定性聯(lián)系在一起，但是這個(gè)不確定性，我不會(huì )強調哪些事情會(huì )發(fā)生，哪些事情不會(huì )發(fā)生，我跟你們分享的是肯定會(huì )發(fā)生的事情，這是我要告訴你的。對于那些會(huì )發(fā)生或者不會(huì )發(fā)生的不確定性的，我不會(huì )講。唯一的確定性的就是時(shí)間，我跟大家所講的就是在接下來(lái)一個(gè)階段，可能是未來(lái)的兩到三年里面有一個(gè)非常巨大的沖擊，這種沖擊會(huì )沖擊到我們的國際市場(chǎng)，也就是特朗普減稅政策所造成的，這就是我想跟大家分享的一個(gè)題目。

    我首先想給大家看一下稅改總的特征以及為什么會(huì )給我們帶來(lái)國際金融市場(chǎng)的不穩定，然后我想再看一下時(shí)間的不確定性問(wèn)題，這也是現在唯一的不確定性。因為現在美國總統上任的時(shí)間還不長(cháng)，所以我不希望告訴大家美國的稅改不會(huì )由支出來(lái)增加，它會(huì )大幅度的增加美國的預算赤字。換句話(huà)說(shuō)，特朗普在之前美國共和黨政府都是導致了很大的預算赤字，可以看一下這里，在里根政府有很大的赤字，在布什總統有很大的赤字，而且它也受到了全球金融危機的影響。但是現在因為美國的預算赤字在特朗普政府會(huì )進(jìn)一步的增加，會(huì )帶來(lái)什么經(jīng)濟的影響？我們看一些基礎的要素。美國總儲蓄是美國家庭儲蓄加上美國企業(yè)儲蓄，再加上美國政府的儲蓄。當然，美國政府實(shí)際上并沒(méi)有儲蓄，而是在借貸。

    我們看一下這個(gè)會(huì )對于美國經(jīng)濟的趨勢產(chǎn)生怎樣的影響。在美國的金融市場(chǎng)當中，在微觀(guān)經(jīng)濟層面有兩個(gè)主要的趨勢，首先就是在美國總的儲蓄下降，大家可以看到上面這條線(xiàn)，現在是一個(gè)下行的趨勢。在資本消耗方面是在增加，這也就是美國的固定資本升值。它產(chǎn)生的影響就是美國的總凈資本在降低，降低到了一個(gè)非常低的程度，大概是占到GDP的13%，降到了只有1.7%，這是最新的數據。

    為什么這個(gè)很重要？因為現在在美國的凈儲蓄和美國GDP增長(cháng)之間有緊密的聯(lián)系。尤其是在中期，我這里列出了它們的聯(lián)系，這是1年到10年的影響。大家可以看到，在短期沒(méi)有一個(gè)非常強的影響，在任何美國的GDP和GDP增長(cháng)之間，這也是為什么現在對于時(shí)間有一個(gè)不確定性。但是如果看一下中期，如果看8年的時(shí)間，或者是5年的時(shí)間，你會(huì )看到美國的凈儲蓄和美國GDP增長(cháng)有緊密的聯(lián)系。這也就是，如果美國的凈儲蓄降低，也就是特朗普的減稅政策，將會(huì )使美國的GDP增長(cháng)放緩。另外還有一個(gè)更強的影響，在美國凈投資和美國GDP增長(cháng)之間，是0.72的影響，這是很高的影響。如果美國的凈投資降低，那美國的經(jīng)濟就會(huì )下降，這是一個(gè)比較確定的事情。

    這些趨勢，也就是由于減稅帶來(lái)的儲蓄降低會(huì )產(chǎn)生什么進(jìn)一步的影響？從定義上來(lái)講，總的儲蓄是應該等于總的投資。所以你每投資一美元，需要在另外一個(gè)地方儲蓄一美元。但是有兩個(gè)美國儲蓄的來(lái)源，一個(gè)是美國國內的儲蓄，另一點(diǎn)就是外債。大家可以看到，在美國凈投資方面也是降到了一個(gè)很低的程度，不僅是有凈儲蓄降低，而且美國固定投資占GDP的比重也是降得非常低，所以美國的凈投資現在的水平是非常低的。而特朗普的減稅，也將會(huì )對于降低美國儲蓄帶來(lái)影響。當美國儲蓄已經(jīng)非常低了，對于外債來(lái)講會(huì )產(chǎn)生怎樣的對沖效應？這是另外一個(gè)可以增加儲蓄投資的方面。之前美國總統的立場(chǎng)，共和黨的立場(chǎng)以及民主黨的立場(chǎng)就是他們將會(huì )吸引更多的外債。從這里的數據可以看到，美國的外債占到了美國GDP的6%，現在仍然占到2.5%。所以里根總統或者是克林頓總統，美國將會(huì )通過(guò)在一定程度上獲得更多的外債來(lái)填補。但是問(wèn)題是特朗普政府有另外一個(gè)政策，特朗普的政策是美國優(yōu)先。也就是說(shuō)，他承諾要降低美國的貿易赤字，美國的貿易赤字是和它的外債相同的。美國特朗普是不可能同時(shí)獲得更大的外債，同時(shí)降低美國的貿易赤字，這個(gè)是不可能實(shí)現的。所以特朗普將會(huì )排除什么？他不可能有更多的外債投資。他會(huì )做什么？這是另外一個(gè)問(wèn)題。所以我們現在就來(lái)看一下實(shí)際層面上他有哪些選擇，是美國面臨的一些選擇。

    在這里我給大家解釋一下。美國經(jīng)濟最主要的趨勢就是長(cháng)期的放緩，如果你看一下美國GDP的增長(cháng)，回到上世紀60年代大概在4.4%，而最近可以看一下20年的美國GDP增長(cháng)，平均可能只有2.2%，那也就是美國的經(jīng)濟放緩有15年的時(shí)間了。但是要評價(jià)這個(gè)短期的狀態(tài)，我們必須要知道，美國經(jīng)濟增長(cháng)在2016年是極其不好的，在2016年只有1.5%的GDP增長(cháng)。所以可能預期有一些周期性的恢復。也就是如果平均在2.2%，2016年是1.5%，你會(huì )預期它的經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )上升，這也是在2017年發(fā)生的，而且在2018年也可能繼續，2018年將會(huì )對于美國經(jīng)濟增長(cháng)比較好的一年。但是問(wèn)題是特朗普面臨一個(gè)不太能解決的問(wèn)題，他要么要放棄美國優(yōu)先政策，這就是能夠獲得更多的外債，他可能會(huì )這樣做，我們需要關(guān)注這一點(diǎn)。但是這就會(huì )打破他的承諾，或者他不獲得更多的外債，而是美國經(jīng)濟的增長(cháng)會(huì )很慢，這也在政治層面上不受歡迎了。因為這個(gè)政策是矛盾的，所以它已經(jīng)開(kāi)始導致金融市場(chǎng)的不穩定了。

    首先一個(gè)不穩定就是美國的匯率，政府債券已經(jīng)在國際收益率方面大幅度的上漲，我這個(gè)圖可能給大家看的不太清楚。當特朗普上任的時(shí)候，美國國債的收益率只有1.6%。這是我昨天拿到的數據，國債的收益率已經(jīng)上升到了2.56%。這在美國長(cháng)期的國債收益率方面確實(shí)是一個(gè)非常大的上漲。

    第二個(gè)趨勢，從特朗普當選以后，美元匯率大幅下降。從特朗普當選以后，美元的外匯匯率已經(jīng)下降了7.1%，這說(shuō)明兩種沖擊已經(jīng)轉移到了金融市場(chǎng)當中。也就是美國利率的上升，通過(guò)國債的收益率，還有在美國美元匯率的下降，這兩個(gè)沖擊正在發(fā)生，我也會(huì )繼續來(lái)給大家講解。

    特朗普將會(huì )如何應對這個(gè)局面？他沒(méi)有很多選擇。他可以譴責其他國家，而我擔心第一個(gè)被譴責的國家可能就是中國，這會(huì )給中國帶來(lái)一些問(wèn)題。他也面臨一個(gè)困難的經(jīng)濟局面，因為現在并沒(méi)有很多國家能夠給美國的赤字做出補償。當然，實(shí)際上他們是需要外債的，傳統上來(lái)講，美國通過(guò)兩個(gè)方法來(lái)補償赤字，要么來(lái)自于日本，要么來(lái)自于中東，尤其是沙特。而在這張圖當中，我給大家看的是當前美國的赤字，去年有5千多億美元，日本的盈余并不夠大，如果日本想幫助美國，他也不能夠提供足夠的補償。因為全球石油價(jià)格的下跌，沙特還有其他中東國家，現在他們也面臨著(zhù)表上的赤字，他們也不可能給美國有過(guò)多的借貸。這就是說(shuō)，現在世界上只有兩個(gè)國家可以給美國的赤字提供補償，一個(gè)就是中國，一個(gè)是德國。所以這就意味著(zhù)，美國特朗普的外交政策，這兩個(gè)國家是起著(zhù)決定性的作用。美國現在在特朗普和默克爾之間有著(zhù)緊張的局勢，美國和中國的局面還沒(méi)有出現這樣的矛盾，我想中國的外交在應對特朗普方面還是很有策略的。但是無(wú)論如何，因為他面臨著(zhù)經(jīng)濟問(wèn)題，所以會(huì )出現巨大的壓力，會(huì )出現和中國的對峙。而且即使是中國這樣非常有策略的外交，可能也不能夠避免這些問(wèn)題的產(chǎn)生。

    最后總結一下，這個(gè)和金融市場(chǎng)有怎樣的關(guān)聯(lián)？意味著(zhù)時(shí)間是不確定的。也就是說(shuō)，我們現在不能預測這個(gè)問(wèn)題是否會(huì )在2018年或者2019年出現。但是總的來(lái)說(shuō)，從美國的經(jīng)濟周期來(lái)講，我也非常同意IMF的觀(guān)點(diǎn)，就是2018年，應該說(shuō)對于美國經(jīng)濟來(lái)講是很好的一年。但是2019年、2020年，美國的經(jīng)濟將會(huì )放緩。這也就意味著(zhù)，我們不太可能說(shuō)是否在國際金融市場(chǎng)上2018年會(huì )有大的波動(dòng)，或者在2019年會(huì )有大的波動(dòng)。但是這個(gè)波動(dòng)肯定是在產(chǎn)生的過(guò)程當中，只是這個(gè)時(shí)間還不確定。所以這些是金融市場(chǎng)、證券市場(chǎng)必須要做好準備來(lái)應對的，謝謝！