6月16日券商晨會(huì )研報匯編

    【財信證券】

    宏觀(guān)策略：截止收盤(pán)，上證指數跌1.02%，中小板指跌0.59%，創(chuàng )業(yè)板指漲0.58%;行業(yè)板塊方面，農林牧漁、醫藥生物、商業(yè)貿易漲幅居前，電子、采掘、家用電器跌幅居前；主題概念方面，新冠肺炎檢測指數、口罩指數、禽流感指數漲幅居前；滬市487家上漲，1005家下跌；深市904家上漲，1269家下跌；兩市共計漲停88家跌停26家；兩市共計成交金額7595.1億，較前日成交額有所放大；北上資金方面，滬股通凈流出51.2億，深股通凈流入10.54億，共計凈流出40.7億。創(chuàng )業(yè)板指漲幅縮窄明顯，從逾三個(gè)月高位回落，一度漲逾2%。國內國 外疫情有所反復，短期對市場(chǎng)情緒有沖擊，但總體影響相對可控。國外疫情來(lái)看，美國月12、13日新增病例連續呈現上升趨勢，新增病例仍然維持在2.5萬(wàn)左右水平，而美股在低點(diǎn)大幅度反彈后面臨較大的調整壓力，海外資金風(fēng)險偏好可能有一定程度壓制；國內疫情來(lái)看，周末北京發(fā)現本土新增病例36例，打破連續多天的新增病例，呈現前期聚集性爆發(fā)態(tài)勢，在這種情況下，勢必影響居民消費、出行以及一些行業(yè)的復工復產(chǎn)計劃，對經(jīng)歷一段時(shí)間反彈后的市場(chǎng)必然有一定程度風(fēng)險偏好壓制的影響。我們認為今年月底以來(lái)市場(chǎng)持續反彈，創(chuàng )業(yè)板站上2200點(diǎn)，市場(chǎng)短期本身就存在一定程度的調整需求，結合疫情反復，市場(chǎng)存在比較合理的理由調整，但這種短期調整幅度相對有限，對于業(yè)績(jì)確定性高、行業(yè)持續復蘇的板塊、個(gè)股，若出現明顯調整是較好的加倉機會(huì )。下半年，投資者應將注意力聚焦于業(yè)績(jì)確定性高的公司上來(lái)，擇優(yōu)配置高景氣度板塊。

    銀行業(yè)：北京銀保監局日前發(fā)布關(guān)于結構性存款業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知，要求嚴控業(yè)務(wù)總量及增速。 2020年以來(lái)，部分銀行結構性存款業(yè)務(wù)規模出現一定反彈，增量增速“雙高”，加劇了存款市場(chǎng)的非理性競爭。截至月底，我國商業(yè)銀行結構性存款總額達到12.139萬(wàn)億元，較2019年末增加了2.54萬(wàn)億元，創(chuàng )出結構性存款歷史新高。從存款來(lái)源看，個(gè)人結構性存款增加了5314.68億元，企業(yè)結構性存款增加了20099.26億元，數據表明對公業(yè)務(wù)是年初以來(lái)結構性存款的主要增加來(lái)源；從商業(yè)銀行規模來(lái)看，大型商業(yè)銀行結構性存款較年初增加了8186億元，中小銀行結構性存款較年初增加了17227.94億元，中小銀行利用多種結構性存款攬存，成為此次爆發(fā)式增長(cháng)的主力。疫情發(fā)生后，財政部貼息和央行降息降準等一系列措施將我國貸款平均利率較年初壓降22BP，企業(yè)通過(guò)短貸、票據、短融等方式獲取的資金成本已經(jīng)顯著(zhù)低于商業(yè)銀行結構性存款利率，個(gè)別企業(yè)可以利用銀行資源低息信貸資金購買(mǎi)結構性存款進(jìn)行套利，中小銀行存貸規模存在資金空轉現象。票據轉結構性存款有120BP的套利空間，財政部貼息短貸轉結構性存款存在240BP的套利空間。監管部門(mén)壓降商業(yè)銀行的結構性存款，目的是打擊套利行為和防止資金空轉。年內壓降結構性存款對中小銀行負債端短期承壓，但長(cháng)期降低資金成本，長(cháng)期緩解中小銀行負債壓力。監管力度的加大長(cháng)期利好城商行和農商行。

    【國海證券】

    信用債：一級市場(chǎng)發(fā)行規模方面，本期信用債發(fā)行總規模2255.5億元，償還 總規模1491.65億元，凈融資額763.85億元。發(fā)行利率方面，從交易商協(xié)會(huì )的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具估值來(lái)看，不同等級不同期限發(fā)行利率均處于持平或上行態(tài)勢。按發(fā)行額來(lái)看，主體評級AAA級發(fā)行占比71.36%，AA+級占比19.02%，AA級占比9.30%。二級市場(chǎng)本周信用債合計成交6154.73億元。銀行間市場(chǎng)是公用事業(yè)行業(yè)比較熱門(mén)，交易所市場(chǎng)是交通運輸行業(yè)受到較多關(guān)注。本周3年期和5年期中票收益率有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。信用利差方面，1年期不同等級信用利差有所走闊，3年期不同等級信用利差有所收窄。等級變動(dòng)本期主體評級正向級別調整的企業(yè)共16家，涉及房地產(chǎn)、非銀金融、公用事業(yè)、化工、建筑裝飾、交通運輸、通信、綜合，其中1家為民營(yíng)企業(yè)，15家為地方國有企業(yè)。本期債項評級正向級別調整的共12家企 業(yè)的39只債券，均為主體評級正向級別調整的企業(yè)。本期主體評級負向級別調整的企業(yè)共2家，涉及公用事業(yè) 和交通運輸行業(yè)，其中1家為中外合資企業(yè)，1家為民營(yíng)企業(yè)。本期債項評級負向級別調整的企業(yè)共2家，為主體評級負向級別調整的企業(yè)。

    公用事業(yè)：央地事權清晰劃分，財政支出更有保障。國務(wù)院辦公廳印發(fā)《生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域中央與地方財政事權和支出責任劃 分改革方案》，中央在跨區域生態(tài)環(huán)境保護等方面的事權有所加強，長(cháng)江、黃河等重點(diǎn)流域及重點(diǎn)海域、影響較大的重點(diǎn)區域水污染防治等事項，為中央與地方共同財政事權，由中央與地方共同承擔支出責任，適當加強中央 在長(cháng)江、黃河等跨區域生態(tài)環(huán)境保護和治理方面的事權環(huán)保專(zhuān)項資金部分則需要按比例配套，配套資金也難以落實(shí)，省級統籌有望部分解決地方政府生態(tài)環(huán)境治理支出問(wèn)題，提高其治理積極性，亦有望釋放更多環(huán)境治理項目。我們建議關(guān)注有望受益于長(cháng)江、黃河流域治理的公司興蓉環(huán)境、國禎環(huán)保等，同時(shí)工程類(lèi)公司如碧水源等有望受益于財政支出加碼。 我們認為，公用事業(yè)板塊因其需求剛性、商業(yè)模式持續與高股息率，是避險資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)選擇，而生態(tài)環(huán)境治理工作力度不減、需求提速，運營(yíng)類(lèi)環(huán)保上市公司業(yè)績(jì)表現穩健。推薦關(guān)注：高能環(huán)境、盈峰環(huán)境、瀚藍環(huán)境。

    【天風(fēng)證券】

    券商：2020年6月12日，證監會(huì )發(fā)布創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制相關(guān)制度規則。與此同時(shí)，深交所、中國結算、證券業(yè)協(xié)會(huì )等發(fā)布了相關(guān)配套規則。 6月15日起，深交所將開(kāi)始受理創(chuàng )業(yè)板在審企業(yè)的首次公開(kāi)發(fā)行股票、再融資、并購重組申請。創(chuàng )業(yè)板注冊制是存量改革，我們判斷在未來(lái)2年 內影響券商投行業(yè)績(jì)的主要是現有項目?jì)?。政策將是驅?dòng)券商估值提升的核心因素之一。我們判斷后續利好政策有望超預期，包括市場(chǎng)基礎制度 完善（引入單次T+0制度）、鼓勵長(cháng)期資金入市等。證券板塊估值仍低 于歷史中位數。證券行業(yè)平均估值1.92xPB，大型券商估值在1.0-1.6xPB 之間，行業(yè)歷史估值的中位數為2.4xPB（2012年至今）。推薦中信建 投H、華泰證券、中信證券、海通證券。

    傳媒：游戲板塊受字節跳動(dòng)概念帶動(dòng)表現火熱，上周【凱撒（+53%）】 領(lǐng)漲，周五正式披露與字節跳動(dòng)子公司朝夕光年簽署戰略合作協(xié)議，【三七（+19%）、順網(wǎng)（+17%）】、在線(xiàn)閱讀【掌閱（+22%）】漲幅居前。我們 近期發(fā)布盲盒行業(yè)及三人行深度報告，IP+玩具龍頭【奧飛（+14%）】、新股【三人行（上周三開(kāi)板后繼續收3個(gè)漲停）】。疫情有所反復，對線(xiàn)下 娛樂(lè )有所影響，看好在線(xiàn)消費&5G相關(guān)主線(xiàn)不變（游戲、電商、視頻、 在線(xiàn)券商、盲盒），重點(diǎn)關(guān)注基本面變化獲取超額收益，游戲二三季度上線(xiàn)周期、字節跳動(dòng)及騰訊合作產(chǎn)品上線(xiàn)催化業(yè)績(jì)、627騰訊云游戲大會(huì )、 順網(wǎng)科技7月末順網(wǎng)云落地、盲盒龍頭上市催化關(guān)注度等；電商618繼續關(guān)注GMV等數據落地。

    電力：國網(wǎng)、南網(wǎng)5月統計指標呈現積極變化，電力需求快節奏復蘇。復產(chǎn)推進(jìn)及氣溫偏高為用電增長(cháng)兩大因素。結構特征：三產(chǎn)用電加速回暖，中西部省區增速較快。投資建議：建議關(guān)注需求加速回暖帶來(lái)的電力行業(yè)配置機會(huì )?；痣姺矫?，需求端近期復蘇進(jìn)度喜人，疊加二季度煤價(jià)同比大幅下 行，以秦皇島Q5500動(dòng)力末煤平倉價(jià)為例，4月和5月同比分別下降21.8% 和17.7%，業(yè)績(jì)彈性可期。此外，降電價(jià)政策落地，未涉及發(fā)電端降價(jià)，電價(jià)悲觀(guān)預期有望解除。建議關(guān)注火電行業(yè)龍頭【華電國際】（A+H），以及地方性能源公司【建投能源】【京能電力】【內蒙華電】。水電方面，短期同樣受益于需求的加速復蘇。中長(cháng)期看，大型水電將進(jìn)入投產(chǎn)周期，降 息背景下盈利穩健、現金流充沛、股息高的水電標的相對價(jià)值提升，我們建議關(guān)注【長(cháng)江電力】、【國投電力】及【川投能源】。