定位更清晰 多層次資本市場(chǎng)賦能轉型升級

    從設立科創(chuàng )板、改革創(chuàng )業(yè)板，到合并深市主板與中小板、設立北交所，再到啟動(dòng)全面注冊制改革，注冊制改革推行以來(lái)，多層次資本市場(chǎng)體系持續完善。

    市場(chǎng)各方人士預計，全面注冊制改革在推進(jìn)市場(chǎng)制度統一的同時(shí)將有效推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)體系發(fā)展，銜接機制將更加通暢，推進(jìn)形成契合實(shí)體經(jīng)濟不同發(fā)展階段的、層層遞進(jìn)的多層次市場(chǎng)新生態(tài)，繼續為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟、支持科技創(chuàng )新貢獻資本力量。定位更清晰的多層次資本市場(chǎng)賦能轉型升級。

    突出特色錯位發(fā)展

    全面注冊制改革的重中之重是上交所、深交所主板。在改革后，多層次市場(chǎng)體系的板塊架構和定位將更加清晰，各市場(chǎng)板塊上市條件得以?xún)?yōu)化，推動(dòng)各市場(chǎng)板塊突出特色、錯位發(fā)展。

    此次主板注冊制改革引入三套上市標準，側重大盤(pán)藍籌定位，上市包容性有所提升。“主板注冊制改革后定位于‘大盤(pán)藍籌’特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、業(yè)績(jì)穩定的企業(yè)，三套上市標準均要求上市前1年凈利潤為正，整體上對上市企業(yè)盈利能力要求高于‘雙創(chuàng )板塊’。借鑒‘雙創(chuàng )板塊’經(jīng)驗，允許紅籌企業(yè)及表決權差異企業(yè)在主板上市，進(jìn)一步提升上市包容性。”國泰君安證券分析師王政之說(shuō)。

    在多元包容的上市條件下，將實(shí)現對不同類(lèi)型、不同成長(cháng)階段企業(yè)上市的全覆蓋。在摩根大通證券（中國）有限公司投資銀行部主管、保薦業(yè)務(wù)負責人鄭振寧看來(lái)，在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后，多層次資本市場(chǎng)體系將更加清晰。主板將重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)穩定、規模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?？苿?chuàng )板突出“硬科技”特色。創(chuàng )業(yè)板主要服務(wù)于成長(cháng)型創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)。多層次資本市場(chǎng)將為不同類(lèi)型的上市企業(yè)提供符合自身特點(diǎn)的上市渠道。

    開(kāi)源證券副總裁兼研究所所長(cháng)孫金鉅認為，主板、創(chuàng )業(yè)板、科創(chuàng )板和北交所除了板塊定位有著(zhù)清晰區分，在發(fā)行、上市、信息披露、交易及退市等基礎制度方面均有差異化安排。各個(gè)板塊錯位發(fā)展，形成各有側重、互為補充的適度競爭格局。

    互聯(lián)互通高效銜接

    在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后，多層次資本市場(chǎng)板塊架構更加清晰，特色更加鮮明，在助力不同行業(yè)、不同類(lèi)型、不同成長(cháng)階段企業(yè)成長(cháng)的同時(shí)，各板塊將通過(guò)IPO、轉板、分拆上市、并購重組等方式加強有機聯(lián)系。

    一方面，隨著(zhù)關(guān)鍵性制度推陳出新，多層次資本市場(chǎng)內部聯(lián)系將更緊密，服務(wù)經(jīng)濟發(fā)展的綜合能力會(huì )明顯提高。“在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后，多層次市場(chǎng)之間的銜接機制將更加通暢。”申萬(wàn)宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長(cháng)表示，北交所及滬深市場(chǎng)的較高估值水平和高流動(dòng)性將吸引更多新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)IPO或轉板，新三板市場(chǎng)也為主板退市企業(yè)提供退出渠道。

    “從市值和盈利角度看，已有不少企業(yè)滿(mǎn)足轉板要求。”中航基金副總經(jīng)理兼首席投資官鄧海清表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制便于“專(zhuān)精特新”企業(yè)在全生命周期得到資本市場(chǎng)的多元化服務(wù)。

    另一方面，大力發(fā)展區域性股權市場(chǎng)、分拆上市規則進(jìn)一步優(yōu)化等有望成為進(jìn)一步健全多層次資本市場(chǎng)體系的重要方向。安永大中華區審計服務(wù)合伙人湯哲輝表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的到來(lái)，將為符合國家戰略的優(yōu)秀中國企業(yè)帶來(lái)更為高效便利的本土融資機會(huì )，預計后續的轉板、分拆上市規則將進(jìn)一步優(yōu)化，企業(yè)可選擇合適的板塊融資發(fā)展，各板塊間的聯(lián)系將更緊密。

    “我國以‘場(chǎng)內市場(chǎng)+全國性場(chǎng)外市場(chǎng)+區域性場(chǎng)外市場(chǎng)’為主的多層次資本市場(chǎng)體系將更加完善。”楊成長(cháng)認為，發(fā)行端的統一將有利于新三板建立起“能上能下”的機制，打通新三板向場(chǎng)內交易所市場(chǎng)轉板的渠道，促進(jìn)市場(chǎng)一體化發(fā)展。區域性股權市場(chǎng)將積極設立“專(zhuān)精特新”專(zhuān)板，通過(guò)分層管理和上市培育支持合適的企業(yè)進(jìn)入新三板和場(chǎng)內市場(chǎng)，引導有發(fā)展潛力的企業(yè)向全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制下的新上市標準靠攏。

    體系健全功能突出

    持續完善多層次資本市場(chǎng)體系的一大積極意義在于更好暢通科技、資本與實(shí)體經(jīng)濟的高水平循環(huán)，助力中國經(jīng)濟轉型升級。

    匹配企業(yè)在不同生命周期的融資需求是資本市場(chǎng)肩負的重要歷史使命。試點(diǎn)注冊制以來(lái)，我國多層次資本市場(chǎng)體系更加健全，資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟的覆蓋面不斷拓展、適配性不斷增強。

    “多層次資本市場(chǎng)體系架構的構建，既考慮了行業(yè)科技含量的區別，也考慮了商業(yè)化成熟程度的區別，還考慮了企業(yè)規模的區別。全面注冊制改革后，我國資本市場(chǎng)支持不同行業(yè)、不同發(fā)展階段企業(yè)的架構已系統性搭建完畢。”普華永道中天會(huì )計師事務(wù)所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹說(shuō)。

    在全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制后，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟特別是科技創(chuàng )新的能力將進(jìn)一步增強。中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇副理事長(cháng)李迅雷認為，無(wú)論是從產(chǎn)業(yè)的當前發(fā)展所需還是從發(fā)展潛力看，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰略新興產(chǎn)業(yè)都會(huì )成為資本市場(chǎng)重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域，會(huì )得到更多的資源傾斜。